（报告出品方/作者：东北证券，宋雨翔、钱熠然）
短视频行业格局初定，7 万亿变现市场空间广阔。2020 年来短视频行业已经 进入沉淀期，以抖音、快手为代表的短视频平台规模优势凸显，行业竞争格 局已初步落定。赛道成熟下商业变现打开局面，以直播打赏、广告营销、电 商等为代表的变现路径已成功验证，2025 年对应近 7 万亿变现市场规模有 待持续挖掘。
快手坐拥近 5 亿月活用户，短视频内容社交稀缺标的。经过近 10 年发展， 快手已建立起完善的去中心化短视频内容社交生态。（1）用户增长端，快手 初期牢牢把握 9 亿+下沉用户机遇，差异化定位快速扩张；后期通过内容和 产品升级横向破圈，2017-2019 年 DAU 和 MAU 年复合增速分别达到 62.3% 和 55.7%，2020H1 快手 DAU 和 MAU 分别为 2.6/4.8 亿（TOP 2）, 其中一 二线城市用户占比已接近 50%；（2）内容社区端，公平普惠+私域流量分发 机制，打造去中心化生态；“老铁生态”自然生长+“光合计划”内容扶持， 持续激发内容创作和社交氛围；2020H1 月均生产 11 亿条短视频+创作者 /MAU=26%+85.3 分钟日均使用时长+13.05 高赞评比（vs 抖音 42），凸显快 手内容海量+UGC 驱动，用户高粘性+高互动特点。
快手商业化提速，广告+电商第二成长曲线宝剑出鞘。基于优质内容生态的 商业变现步入快车道。2017-2019 年快手营收已经进入提速期，复合增速高 达 117%，2020H1 营收 253.21 亿元，同比+48.3%。我们认为，快手商业化 后续看点包括：（1）直播打赏是前期主线，2017-2019 年复合增速 99%， 2020H1 同比+17%；直播打赏驱动于用户规模增长+ARPPU 提升，2020H1 快 手月度 ARPPU 仅为 45.2 元，仍有较大成长空间；（2）线上营销流量价值凸 显，2017-2019 年复合增速 336%，收入贡献 2020H1 收入贡献已达 28.3%（同 比+15.3pcts）；广告驱动于营销产品丰富+变现效率提升带来的单用户价值上 升，2019 年快手单用户价值仅为 21.84 元，对比抖音（105.34 元），以及淘 宝（280.96 元）和京东（176.34 元），单用户价值提升空间显著；（3）直播 电商万亿黄金赛道，快手直播电商 GMV 呈现爆发式增长，2020H1 平台交 易额为 1,096 亿元；快手电商驱动于直播电商大盘渗透率（2019 年 4.2%vs2025 年 23.9%）+货币化率（2019 年快手 0.4%vs 京东 4.2%）双增， 有望持久贡献快手电商收入核心增量。
1.1. 大赛道：短视频/直播活跃用户及时长具备翻倍潜力
互联网基础设施完善，移动互联网持续渗透。随着我国网络基础设施建设的不断完 善和智能移动设备的普及，2019 年我国移动互联网用户数已经达到 8.73 亿，成为全 世界最大的移动互联网用户群体，占到全球移动互联网用户总数的 23.0%。随着移 动互联网渗透率持续提升，预计 2025 年中国移动互联网用户规模到 2025 年将超过 11 亿，移动互联网接近全民普及。
短视频高使用率，使用时长占比提升迅速。短视频/直播的内容由于其承载更高维信 息密度，同时具有实时性和互动性特点，快速成为增量最为显著的互联网产品。根 据 CNNIC 数据，短视频使用率在 2020H1 已经达到 87%，同比再次提升 11.2pcts。 短视频和直播类应用的使用时长占比也提升到 16.1%，成为重要的移动应用产品。
短视频 2019 年 DAU 近 5 亿，用户规模及时长还有望成倍增长。根据艾瑞咨询，中 国拥有全世界最多的短视频用户，占 2019 年全球短视频平台用户数约 80%。2019 年中国短视频平台 DAU 已接近 5 亿，预计 2025 年将达到 9 亿；每位日活跃用户在 平台日均花费时长也预计将从 2019 年的 67.0 分钟增至 2025 年的 110.2 分钟。
从行业发展进程来看，中国短视频行业发展已经进入沉淀期，行业格局初显。相比 于早年多方资本涌入，各类短视频平台百花齐放的格局，2020 年以来，头部短视频 平台的规模优势愈发显现，以抖音和快手为代表的头部平台均已经拥有庞大的用户 基础，在内容丰富性、商业化探索方面也处于行业领先地位，并且相继寻求资本化 道路，行业竞争格局已初步落定，新进入赛道的平台发展难度逐渐加大。
1.2. 内容变现：多元商业化通路，7 万亿变现市场蓄势起航
在行业格局初定前提下，各大短视频平台在发力用户规模的同时，也积极通过多元 变现渠道打造自身的商业闭环。包括直播打赏、直播电商、网络游戏、在线教育、 本地服务等众多领域的商业化机会均成为各大短视频和直播平台积极尝试的主题， 基于短视频/直播内容的商业化存在广阔市场机会。
1）直播虚拟礼物打赏：4 千亿市场稳健成长；直播用户打赏虚拟物品是平台最为直 接的变现方式。根据艾瑞咨询，以收入口径计算的中国直播虚拟礼物打赏市场规模 2019 年达到 1,400 亿元，并预计在 2025 年将达到人民币 4,166 亿元，对应复合年增 长率为 19.9%，直播打赏市场将持续保持稳健增长。
2）短视频线上营销服务：5 千亿市场空间可期；短视频/直播平台由于聚集了众多用 户，成为流量核心聚集地，直播营销和短视频营销也逐渐成为广告主最关注的线上 媒体营销方式之一。根据艾瑞咨询，通过短视频和直播的移动广告保持高增速，2015- 2019 年复合增长率接近 400%，2019 年市场规模已经达到 814 亿元，并预计基于短 视频/直播的广告在未来 5 年中仍将保持 33.7%的复合增速，到 2025 年市场规模将 达到 4,653 亿元，占整个移动广告大盘的 27.3%。
3）直播电商：6 万亿 GMV 市场爆发式增长；由于社交互动与信任，基于短视频和 直播的社交平台对电商十分有效。在中国直播电商 GMV 在 2019 年已经达到 4,168 亿元，预计未来 5 年仍将保持 57.7%的高速年复合增长，至 2025 年直播电商市场规 模将达到 64,172 亿元，占中国零售电商市场的 23.9%，成为零售电商市场的重要组 成部分。
2.1. 基本情况：十年历程铸就短视频头部玩家
快手最早可追溯至 2011 年推出的 GIF 快手，是一个供用户制作并分享 GIF 动图的 工具软件。快手于 2013 年正式推出短视频社交平台，并在 2016 年推出直播业务作 为平台的自然延伸。2017 年，快手主站已经成为全球最大单一直播平台。截至 2020 年 6 月，公司已经成为全球范围内：
-以虚拟礼物打赏流水及直播平均月付费用户计最大的直播平台；
-以平均日活跃用户数计第二大的短视频平台；
-以商品交易总额计第二大的直播电商平台。
快手核心商业模式可以理解为大数据赋能的基于用户自驱动的短视频/直播内容社 交生态及商业生态。其核心要素包括内容、业务、技术和数据：
◼ 内容：快手为用户主要提供短视频、直播与其他内容，不断快速且自发地增长， 同时也为社区及社区内的互动联系作出贡献。
◼ 业务：快手与业务伙伴合作提供系列产品和服务，提供的产品和服务包括娱乐、 在线营销服务、电商、网络游戏、在线知识分享等。
◼ 技术和数据：快手的技术使其能够满足用户的兴趣和需求，覆盖内容生产、压 缩、传输、分析、推荐搜索等多方面。随着用户生产和消费内容，彼此互动， 生产出有价值的数据持续帮助公司提高效率并研发新的功能以提升用户体验。
2.2. 股权结构：股权集中，广受头部资本青睐
截至 2020 年 6 月，宿华先生通过 Reach Best 持有快手科技 12.648%的股权；程一笑 先生通过 Ke Yong 持有公司 10.023%股权；腾讯股东合计持有 21.567%；5Y Capital 合计持有 16.657%；DCM 合计持有 9.23%；DST 合计持有 6.43%；百度和红杉则分 别持有 3.78%和 3.2%。公司采取不同投票权架构，分为 A 类股份和 B 类股份，不 同投票权受益人为宿华和程一笑。
2.3. 组织架构：管理层经验丰富，团队研发运营导向
公司核心管理层拥有丰富的互联网从业经验。快手联合创始人、董事长兼首席执行 官宿华先生毕业于清华大学软件学院，加入快手前先后任职于谷歌中国、百度，目 前主要负责快手的战略及关键决策制定。联合创始人兼首席产品官程一笑先生在加 入快手前先后任职于惠普、人人网，目前负责快手产品相关事务及创新业务孵化。
在员工构成方面，截至 2020H1，快手共有 16,387 名全职员工，其中客服及运营人 员共 8,868 人，占比 54.1%；研发人员 5,127 人，占比 31.3%，分别位居第一和第二， 可以看出快手十分重视产品研发和运营团队建设。
2.4. 财务情况：商业化提速，营收规模放量（略）
我们认为，内容社交平台的关键成功因素在于其（1）对焦核心用户群体，抓住用户 增长机遇；（2）围绕核心用户，打造满足其核心需求的产品和内容生态。快手在近 10 年的发展中，紧紧围绕其核心用户群体做增长，通过不断激励用户自生产、自传 播，迭代升级其短视频/直播内容生态，同时加强产品算法和运营，得到了用户的广 泛认可，实现了自身的快速成长。可以说，去中心化的社交生态是快手最为核心的 资产及差异化所在。
具体来看，快手的十年发展路径大致可以分为 1.0“下沉”和 2.0“破圈”两个阶段， 围绕不同阶段快手分别针对核心目标用户采取了系列内容社区和产品运营上的不 同打法，从而持续产生用户增量。我们认为，快手通过 1.0 时期已经完成下沉市场 的社交资产积累，形成了在下沉市场中的先发优势和核心壁垒。当前快手正处于 2.0 时期的加速阶段，通过加强内容端的扶持和运营，以及产品端的迭代和升级，快手 有望加速在一二线年轻用户群体中的破圈，最终实现用户的二次腾飞。
3.1. 用户增长：从下沉到破圈，用户成长始终在路上
基于时间线，快手的用户增长大体可以分为两个阶段，第一个阶段为成立初期至 2018 年，这个阶段的用户增长主要依托于下沉市场的自然爆发。第二阶段则是 2018 年至今，这个阶段的用户增长则偏向一二线城市用户的迸发。通过两个阶段的用户 扩张和增长，快手逐步成长为主站月活峰值接近 5 亿的头部短视频平台。
在两阶段的用户增长策略下，2017-2019 年间快手的平均月活用户规模保持 55.7%年 复合增长，至 2020H1 快手平台的平均月活用户规模已经达到 4.85 亿人。2017-2019 年快手平均日活用户年复合增长也达到 62.3%，至 2020H1 快手平台的平均日活用 户规模达到 2.58 亿人，快手已然成为新一代国民级的 APP。
3.2. 内容生态：“老铁文化”之上，拥抱每一种生活
通过精准围绕核心用户需求的内容生态运营，快手成功打造出去中心化的内容社区， 在用户活跃、内容生产、社区互动均表现出强劲的生命力和活跃氛围。具体反映到 数据维度，在使用时长方面，快手从 2017 年 52.7 分钟提升到 74.6 分钟，年复合增 长率达到 19%，2020H1 同比增长 17.7%至 85.3 分钟，用户使用习惯持续加强。在 用户粘性方面，DAU/MAU 比例也持续提升，2019 年 DAU/MAU 达到 53.1%，较 2017 年提升 4.2pcts，2020H1 该值达到 53.2%，快手平台的用户粘性持续提升。
对比抖音方面，快手也是在短视频竞争中保持了自己的使用时长，以及在使用次数 上存在优势。1）单日使用时长方面，2020 年 1-11 月抖音平均单日使用时长为 92.4 分钟，而快手平均单日使用时长为 86.2 分钟，但如果看 2020 年 11 月数据，可以看 到快手使用时长已回升至 91.9 分钟，超过了抖音的 90.5 分钟。2）单日使用次数方 面，2020 年 1-11 月抖音平均单日使用次数约为 14 次，而快手则达到了 18 次，在 用户使用习惯及活跃度上优势明显。
而在内容创作方面，可以看到快手内容创作的 UGC 属性。2018-2019 年分别有 1.9 亿人和 2.5 亿人在快手上发布了作品，2020H1 内容创作者占平均月活跃用户的 26%。 海量的创作者贡献了海量的 UGC 内容，2017-2020H1，快手平台上的短视频内容呈 现爆发式增长，从 2018 年的 80 亿条上升至 2020H1 的 260 亿+条短视频，2020H1 每月平均短视频上传量均超过 11 亿条，社区内容不断丰富。
从快手平台的互动性来看，用户间的互动率也处于高水平。2018-2019 年全年分别 有 1,400 亿次和 3,500 亿次点赞，2020H1 快手应用的短视频和直播共有 1.5 万亿次 点赞，1,220 亿条评论和 60 亿次转发量。在赞评比方面，快手平台的平均赞评比（点 赞数：评论数）达到 13.05，相较于抖音平台的 42 的赞评比而言，用户在快手社区 中的评论互动性优势明显
我们认为，快手内容社区的成长同样得益于其在两个阶段的差异打法：第一阶段为 “老铁社区”的自我成长，快手秉承公平普惠的内容生产和分发机制，鼓励多元内 容创作者在快手平台上发布内容和形成社交关系；而第二阶段则为“光合计划”的 主动扶持，通过引入专业的 MCN 机构，引入明星等举措来加速对快手内容生态的 引导和扶持，从而实现用户的破圈和成长，以及持续提升用户的粘性及活跃度。
3.3. 产品算法：单双列并举，打造公平普惠机制下的去中心化社区
无论是“记录世界，记录你”还是“拥抱每一种生活”，快手的核心产品理念都强调 了用户的自生产和自传播。我们认为，快手在产品和算法端的设计和支持，对于快 手去中心化内容生态的构成同样至关重要，主要体现在：（1）快手的算法推送不对 内容进行强干预，强调流量普惠策略，同时流量分发更多基于用户社交关注和兴趣 爱好，更偏私域；这样的顶层设计最大地激发了用户的内容生产动力；（2）双列产 品设计，给予内容创作者的内容包容度的同时强调内容的社交性；而单列的迭代则 更激励用户发布优质内容，不断推动快手内容社区迭代升级。
快手基于优质内容生态的商业变现也已步入快车道。2017-2019 年快手营收已经进 入提速期，复合增速高达 117%；2020H1 实现营收 253.21 亿元，同比增长 48.3%。 我们认为，快手商业化的后续看点将主要围绕直播打赏、在线营销和直播电商进行。 尤其是在线营销和直播电商两方面，目前商业化仍处于早期阶段仍有较大成长潜力， 有望贡献快手第二增长曲线。
4.1. 直播打赏：用户规模增长+ARPPU 提升，商业化稳定成长
直播业务作为公司近年来的主要营收来源，公司已经成为全球范围内以虚拟礼物打 赏流水及直播平均月付费用户计最大的直播平台。2020H1 公司直播收入实现 173.49 亿元，而 2020H1 斗鱼、虎牙和 B 站的直播收入分别对应 44.3 亿元，48.4 亿元和 16.2 亿元，在直播体量上已远超其竞争对手。
与此同时，公司直播业务在用户规模增长和用户付费维度表现出良好的增长态势。 快手 2017-2019 年直播付费用户数量分别为 1,260 万，2,830 万和 4,890 万，复合增 速达 97%；22020H1 直播付费用户数达 6,400 万，同比增长 33.1%。而快手平台的 直播用户付费用户平均收入则保持稳定，用户的 ARPPU 值稳定在 50 元以上。
我们认为，随着公司进一步增加及丰富平台上的内容，直播业务的增长驱动力将主 要来自于两方面：（1）直播付费用户规模的提升；（2）直播用户 ARPPU 的提升。 从付费率（付费用户/MAU）看，快手的直播付费率（2020H1 快手 13.2% vs 斗鱼 4.7%、虎牙 3.8%）较其他直播平台已经处于较高水平，因此我们认为后续快手付费 用户的提升预计将主要来自于快手平台用户规模增加带来的直播用户的渗透；但从 ARPPU 看，快手直播用户的 ARPPU 目前仍处于较低水平，2020H1 快手付费用户 月度 ARPPU 仅为 45.2 元，而斗鱼和虎牙的月度平均 ARPPU 为 97.2 元和 137.2 元， 长期来看，快手直播的 ARPPU 还具备提升空间。
4.2. 在线营销：丰富产品+效率提升，广告营销高增长可期
快手的在线营销服务为生态系统参与者提供整套在线营销解决方案。从广告形式来 看，其主要形式包括短视频广告、展示广告、口头推荐以及其他推广活动，从而增 加广告商的目标人群触达和消费转化；从营销工具来看，快手的核心投放工具包括 粉条和小店通，内容创作者和商家可以通过付费方式向更多人推广其短视频或直播， 并形成获取粉丝，商品访问、订单支付等转化效果。此外，快手还推出包括磁力聚 星（原快接单）、开眼快创、素造等服务于内容创作和 MCN 交易撮合平台工具，用 于更好的服务快手内容和电商生态。
通过对比快手和抖音的营销产品和工具，可以发现快手的营销工具相对抖音推出较 晚，随着快手不断优化和升级各类营销产品，其商业化空间有待进一步释放。
从营销效果上来看，快手的核心产品已经表现出较为优异的广告效果，获得了广告 主的认可。磁力引擎 2019 年服务客户数量超 1,000 家，对于商业流量规模提升高达 600%，KOL 素材日均曝光也达到 4 亿+。
◼ 快手粉条方面，根据快手 2020 年 9 月 23 日“焕启商业内容新生命”双产品升级 发布会数据，快手粉条商业曝光日均超 30 亿次，日均连结粉丝关系超 700 万 次，直播间日均引流超 3 亿人次，每小时达成 30 万次用户关系连接和 40,000 笔付费推广订单。
◼ 小店通方面，根据亿邦动力，快手小店通已服务超 1,500 个商家，累计涨粉量 6,000 万+，直播间人气累计提升超过 10 万，ROI 达 1.5~5。
◼ 磁力聚星方面，截至 2020 年 8 月，平台上可挑选达人类型 30 种+，可挑选达 人数量 2.5 万+，视频日均曝光量 4 亿次+，直播单场观看人数峰值 525 万+；至 9 月“焕启商业内容新生命”双产品升级发布会数据，平台可合作达人已达 10 万+，覆盖用户超 3 亿，覆盖客户行业超 200 个，2020 年有收入达人数同比增长 770%，磁力聚星也得到了迅速发展。
我们认为，快手的在线营销服务是公司未来商业化的重点之一，其核心驱动力体现 在：（1）广告产品的丰富；（2）广告转化效率的提升。一方面，快手在站内已陆续 上线视频内悬浮式窗口、视频后贴片广告等产品，广告位数量将持续提升；同时也 推出了小店通等更丰富的营销投放工具，能够吸引更多广告主的使用；另一方面， 随着快手主站上线单列精选，以及单列产品形态的快手极速版迅速起量，单列 Feed 流中广告的效果实现路径更短，相较于双列需要用户主动点击广告观看的模式其变 现的效率有望持续提升。我们以人均广告价值（广告收入/MAU）对快手的在线营销 效率进行评估，可以看到快手人均广告价值在 2017-2019 年间从 2.87 元快速提升到 22.45 元，人均广告价值已经得到快速提升。尤其是 2019 年同比增长 224.6%，快手 广告变现进程提速明显。
与此同时，参考主要互联网平台的人均广告价值，我们认为，快手的人均广告价值 未来仍有较大释放空间。首先是对比抖音，抖音基于其先进的算法和内容推送，实 现了高 DAU 和高 VV，2019 年抖音广告收入预计为 500 亿元，对应 105.34 元单用 户价值，快手仅为其 1/5，在广告变现效率上仍有较大提升空间。而随着快手逐步发 力电商板块，我们认为快手的单用户广告价值有望向电商平台靠拢，2019 年淘宝和 京东人均广告价值已分别达到 280.96 元和 176.34 元，快手在单用户广告价值提升 方面空间巨大。
4.3. 直播电商：渗透率+货币化率双增，万亿市场蓄势待发
快手直播带货发展趋势势头正猛。自 2018 年 8 月快手推出电商业务后，其交易规 模体量呈现爆发式增长，2019 年同比提升超 600 倍。2020H1 商品交易总额更是达 到人民币 1,096 亿元。根据快手 2020 年内容生态半年报数据，快手直播日活用户已 经突破 1.7 亿+，电商日活也突破 1 亿，正式成为直播电商行业的领先平台。2020 年 8 月快手电商订单量超 5 亿单，过去 12 个月中快手电商累计订单总量仅次于淘宝天 猫、京东、拼多多，成为电商行业第四极，并且仍在快速增长。与此同时，快手电 商呈现出用户高粘性，截至 2020 年 6 月 30 日止六个月，快手的平均重复购买率达 60%以上。
根据快手发布的电商生态报告，可以看到快手电商的卖家和买家数也保持高速增长， 相较于 2020 年 1 月，2020 年 8 月快手卖家数增长 74%，买家数则提升 68%。2020 年 7-9 月快手电商直播观众数也提升了 34%，评论数和点赞数则分别提升了 65%和 71%。
我们基于壁虎看看数据对快手电商 TOP 200 主播进行统计后同样发现，快手平台带 货数据上升趋势明显。2020 年 11 月 TOP 200 主播的单月合计带货 GMV 已经超过 150 亿元，单月 GMV 是年初的近 8 倍。11 月 TOP 200 主播的合计订单数近 2 亿单， 单月销量同样是年初的 6 倍。
而在快手电商生态搭建方面，快手也是不断发布相关扶持政策，提升商户服务意识， 帮助商户长远发展，形成电商闭环经营。2020 年快手陆续发布“破晓计划”、商家 “双百”扶持计划和服务商合伙人计划等等，不断加大对电商生态的扶持力度。在 直播电商的浪潮中，以快手电商为代表的头部平台对于整个行业的推动、引导作用 将进一步升级，持续赋能产业链各端参与者，并携手越来越多的合作伙伴实现共赢。
从快手电商所处的赛道来看，直播电商仍处于高速发展期，我们认为快手电商收入 增长核心驱动力将主要来自两方面：（1）直播电商在电商大盘渗透率的提升；（2） 快手电商货币化率的提升。
首先，快手电商交易额的渗透率仍有大幅提升空间。2019 年，快手电商的 GMV 交易额仅占直播电商大盘的 14.3%，而直播电商仅占电商大盘的 4.2%。其次，从货币 化率来看，目前快手 2019 年货币化率不高于 0.4%（假设创新业务收入均来自电商 收入），2020H1 的货币化率也仅为 0.7%，相较于阿里巴巴（3.5%）和京东（4.2%） 等成熟电商平台的货币化率来看，也仍有较大的上涨空间。
4.4. 其他领域：游戏+教育赋能，多成长曲线拭目以待
从快手近年来投资并购的标的属性来看，文娱社交、游戏动漫和教育是快手重点投 资收购的方向。从 2017 年 7 月至 2020 年 10 月发生的共 30 起投资案例中，文娱社 交、游戏动漫和教育分别占据 9 起、5 起和 3 起，从某种程度上也可以印证快手后 续的战略布局和规划。
1）游戏：打造游戏内容+直播生态；2018 年 1 月快手开始在平台策划及提供移动端 游戏。快手提供自身相关的游戏及第三方制作的游戏。用户可于快手应用的游戏标 签页查看移动端游戏，继而被导向快手应用内直接玩小游戏或下载其他移动端。快 手通过用户在游戏内购获得收入，目前平台上大部分移动端游戏为独家代理或者联 合营业。此外，2019 年，快手游戏直播移动端 DAU 已突破 3500 万，游戏视频 DAU 已突破 5600 万，2020H1 快手游戏短视频 DAU 达到 9000 万+。我们认为，快手未 来通过游戏研发+渠道+直播一体化的运营，有助于快手在平台内持续打造游戏生态 并实现多元的变现。
在快手游戏栏目内可以看到在快手推广和发布的新游中，不仅有包括像王者荣耀、 和平精英、剑侠情缘等热门游戏，同时也有像使命召唤、三国志威力无双等即将上 线的新游戏。特别地，像使命召唤手游在快手渠道的预约量已经超过 100 万，快手 其作为游戏的渠道价值其实也有望进一步挖掘。
2）知识共享内容：知识付费，布局教育赛道；2018 年夏季，快手在平台开始提供 知识共享内容，主要包括由普通用户分享的技能及其他教育内容。知识共享内容可 以提前录制或以直播形式开展。平台的内容创作者若存在需求可以就制作内容收取 费用。根据快手 2020H1 内容生态报告，可以看到快手的教育生态初显。截至 2020H1 快手平台上共有教育生态老师 5.5 万+，覆盖学生 1,609 万+，付费课程累计学习时 长达到 339 万+小时。猿辅导、VIPKID、好未来、作业帮、果壳、跟谁学等多个教 培机构也已入驻快手。此外，快手也先后投资了精准学、火花思维等教育公司，未 来发力教育赛道可期。
快手作为全球领先的内容社区和社交平台，具备长期投资价值。经过近 10 年发展， 快手已经形成成熟的去中心化内容社区，在用户规模和内容丰富性等多维度上呈现 出行业领先优势。在内容社区之上，快手当前正处于商业化加速期。我们认为，随着快手逐步打通广告、电商、教育和游戏等维度的商业化路径，公司有望在商业变 现端成功打造第二成长曲线，实现公司高成长。快手计划于 2021 年于港交所完成挂 牌上市，我们将持续关注其上市进程及后续表现。
用户增速不达预期。目前快手的变现模式直播、线上营销服务、电商、网络游戏及 在线知识分享依赖于能否提升用户群规模及用户参与度。无论是由于快手未能留住 现有用户还是未能吸引新用户，或用户活跃度下降，用户对快手的虚拟物品、平台 推广的其他产品和服务的花费可能减少，或访问快手平台的频率降低，可能导致内 容创作者离开快手，广告商打消在快手购买广告的意愿，商户不愿在平台推广产品， 游戏开发商及发行商亦不愿通过平台发行游戏。因此，业务、财务状况、经营业绩 及前景可能受到重大不利影响。
内容生态建设不达预期。快手相当程度上依赖内容创作者创作的高质量短视频和直 播内容。但是，快手无法保证内容创作者能一直为平台创作热门内容。如果内容创 作者不再创作内容，或所创作的内容未能吸引或留住用户，则用户流量及用户参与 度或会下降，且业务、财务状况、经营业绩及前景会受到重大不利影响。
行业政策监管影响。近年来中国政府加强了对中国短视频及直播行业各方面的管理。 国务院、工信部、文化部、网信办及国家广播电视总局有权发布及实施规管快手业 务各方面的法规。快手的业务及公众对品牌的观感可能会因在平台进行或连结的违 规行为受到重大不利影响。
（报告观点属于原作者，仅供参考。报告出品方/作者：东北证券，宋雨翔、钱熠然）
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