8月中旬以来造成市场调整较快的主要机制是外资的流出，放大了对经济和业绩披露的担忧。但造成市场调整的因素近期都在缓解，利空在一一落地，反击窗口临近。当前A股见底信号明显增多，符合重要底部形态。本轮调整之后反弹的核心思路是——回归主线，业绩为王，建议围绕市场主线以及业绩改善斜率最大的方向布局。综合来看，TMT、地产链、非银是未来一段时间主要的进攻方向。
核心观点
【观策·论市】利空的出尽，底部的信号和反攻的方向。8月中旬以来造成市场调整的因素近期都在缓解。美国经济数据仍然在持续削弱，美债收益率已经自高位回落。人民币进一步贬值的空间有限，各个领域的债务风险都在逐渐化解。优化房地产政策持续出台，地产销售有望逐渐企稳，房地产领域的债务问题也会逐渐缓解。外资持续流出的压力也将会逐渐缓解。下周业绩披露期结束不再有业绩披露带来情绪冲击。8月以来稳增长政策持续落地，经济预期将会度过最悲观的阶段。当前A股见底信号明显增多，符合重要底部形态。新增社融转正和盈利拐点的条件再次满足，估值水平下降到相对低位，A股风险补偿当前的水平再度超过2%，换手率较前期大幅回落，沪深300指数进入到了2000年以来上行通道的最下沿。除此之外，降证券印花税等一系列活跃资本市场政策连续出台，有助于优化A股资金面的供求关系，提升投资者风险偏好。本轮反弹的核心思路是——回归主线，业绩为王，本轮反弹主线涉及到的行业包括TMT四大行业/房地产及地产链/非银金融/医药/有色等领域。业绩方面，TMT、医药和可选消费未来几个季度改善的斜率最大。
【复盘·内观】本周主要指数全部下跌，上证50、大盘价值相对抗跌。主要原因在于：1）经济数据不及预期。2）北向资金持续外流。3）8月LPR报价降幅不及预期。4）俄乌冲突继续发酵，外围风险扰动。5）A股中报披露进入尾声，部分公司业绩不及预期带动相应板块下行。
【中观·景气】7月民航正班客座率提升，移动通信基站设备产量同比转负。7月LED芯片台股营收同比降幅扩大，多层陶瓷电容(MLCC) 台股营收同比降幅收窄。1-7月电信主营业务收入累计同比继续增长，7月光缆产量同比降幅扩大，三个月滚动同比跌幅扩大。7月移动通信基站设备产量同比转负，三个月滚动同比降幅收窄。程控交换机产量同比降幅收窄，三个月滚动同比跌幅扩大。7月包装专用设备产量同比跌幅收窄，累计值同比跌幅扩大；金属成形机床产量同比跌幅扩大。7月民航正班客座率提升。
【资金·众寡】北上资金连续净流出，ETF逆势申购。北上资金本周净流出224.2亿元；融资资金前四个交易日合计净流出50.2亿元；新成立偏股类公募基金80.6亿份，较前期上升62.4亿份；ETF净申购，对应净流入222.3亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为传媒、通信、电子等；融资资金净买入银行、建筑装饰、计算机等；医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
【主题·风向】本周产业观察——AI+时代先进存力发展，帮助解决算力稀缺、能耗高等问题。未来，先进存力发展有望围绕解放算力展开，AI存储专业化缓解“内存墙”问题，存算分离架构实现存算解耦，存储多云生态减少重复计算对算力资源的占用，存储节能技术为算力耗能提供了“余裕”空间；先进存力的安全与算力安全两者休戚相关。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.4，较上周下行0.3，处于历史估值水平的25.1%分位数。板块估值多数下跌，传媒、有色金属、通信涨幅居前，国防军工、美容护理、商贸零售跌幅居前。
【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
01 观策·论市——利空的出尽，底部的信号和反攻的方向
去年年底策略报告中，我们认为今年将会演绎N型走势结构牛。5月底发布的中期策略报告《科技革命投资范式与科技上行周期拐点》中我们认为，下半年A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，偏成长风格相对占优，关注产业趋势明确，未来几个季度业绩改善斜率较大的TMT医药和地产链消费。板块和指数层面继续关注科创板和科创50。6月初我们发布报告《核心反弹，科技继续》我们提出，我们认为前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A股可能重回震荡上行的阶段。8月初我们发布报告《政策转暖，成长为先》，认为政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推A股进入上行周期。
近期造成8月中旬以来的利空在一一落地，反击窗口临近。8月中旬以来造成市场调整较快的主要机制是流动性机制放大了对经济和业绩披露的担忧，本轮快速下跌原因与去年10月中旬之后类似，美债供给加大的压力使得利率中枢不断创新高，中国流动性相对宽松环境下中美利差进一步加大，人民币汇率在8月中旬以来阶段性回落。多因素共振，8月中旬以来北上资金流出压力加大，对国内资金产生比较大的情绪压力，客观上也造成了部分内资的减仓。但实际上，这些因素在近期都在缓解。美国经济数据仍然在持续削弱，美债收益率已经自高位回落，美债利率持续高企不可持续。汇率方面，结合央行在二季度货币政策执行报告，我们预计7.3附近人民币进一步贬值的空间有限。风险方面，各个领域的债务风险都在逐渐化解。随着房地产政策持续出台，地产销售有望逐渐企稳，房地产领域的债务问题也会逐渐缓解。因此，外资持续流出的压力也将会逐渐缓解，境外投资者过度悲观的情绪开始缓解。8月下旬以来市场快速调整的原因与今年4月和去年十月类似，都是因为在业绩披露期，虽然市场已经知道的不太好的业绩披露时仍然造成了阶段性的股价冲击。但是，上述描述的调整机制近期已经开始扭转，下周业绩披露期结束后，不再有业绩披露带来的情绪冲击。此外，8月以来稳增长政策持续落地，优化地产政策逐步出台，地方债发行提速，经济预期将会度过最悲观的阶段。
当前A股见底信号明显增多，符合重要底部形态。第一，新增社融转正和盈利拐点的条件再次满足。从最新的数据来看，8月地方政府债发行明显提速，对于房地产的一揽子政策正在落地，加上去年8月之后新增社融基数大幅降低，8月开始，新增社融增速将会重新转正并加速上行。7月单月工业企业盈利增速负值进一步收窄，三季度之内工业企业盈利单月转正的概率较大。第二，估值水平下降到相对低位，A股风险补偿当前的水平再度超过2%。第三，换手率较前期大幅回落，A股整体十日平均换手率将至2%，抛盘明显减少，见底的可能性明显提高。最后从技术分析的角度来看，沪深300指数进入到了2000年以来上行通道的最下沿。除此之外，降证券印花税等一系列活跃资本市场政策连续出台，新一轮资本市场改革发力周期开启，有助于优化A股资金面的供求关系，提升投资者风险偏好，而且我们判断未来将会有更多的利好政策出台。
本轮调整结束后，主攻方向在什么方向——回归主线，业绩为王。回归主线，从过去一段时间经济发展阶段，居民生活状态，基数变革和外部环境的角度来看，本轮反弹的关键词将会围绕：数字经济和数据要素、人工智能、自主可控、优化房地产政策、活跃资本市场、医药工业高质量、有色金属涨价等方向展开。涉及到的行业包括TMT四大行业/房地产及地产链/非银金融/医药/有色等领域。业绩为王，从最近业绩改善的幅度以及基数效应综合考虑，TMT、医药和可选消费未来几个季度改善的斜率最大。涉及到领域包括TMT四大行业/地产链/医药等行业。
? 造成8月中旬以来的利空在一一落地，反击窗口临近
8月中旬以来造成市场调整较快的主要机制是流动性机制放大了对经济和业绩披露的担忧，本轮快速下跌原因与去年10月中旬之后类似。
首先，美国债务压力加大，大幅增加国债供给，而当前美联储仍处在缩表阶段。在货币政策相对偏紧而美国国债供给压力加大，导致美债收益率加速上行，突破了2022年10月的阶段性高点。由于美联储当前仍受制于通胀偏好，无法马上进入宽松阶段。在这个阶段之前，虽然美国各项经济数据都有削弱的迹象，但是美债供给加大的压力使得利率中枢不断创新高。
由于中国目前处在流动性相对宽松的阶段，中美国债利差进一步加大，人民币汇率在8月中旬以来阶段性回落，导致市场对于人民币进一步贬值的担忧加大。
除此之外，7月社融不及预期，部分信托产品逾期兑付、部分地产公司流动性压力等在海外投资者引发的较大的关注。以上因素共振，8月中旬以来北上资金流出压力加大，阶段性流出的规模超过了2022年十月，仅次于2020年3月和2022年4月这两次。
由于当前国内增量资金相对有限，尽管北上资金每日占A股成交比例只有10%左右，但是持续的大规模对国内资金产生比较大的情绪压力，客观上也造成了部分内资的减仓。
但实际上，这些因素在近期都在缓解。美国经济数据仍然在持续削弱，美债收益率已经自高位回落，越往后去，随着美国通胀持续回落，美联储逐渐会从偏紧缩货币政策转向，美债利率持续高企不可持续。美债的逻辑是，投资者想要美国财政部的利息，美国财政部要投资者的本金。但是利率过高会使得这个逻辑形成向下正反馈：
“美债余额越大，利率越高→美债利息压力越大→需要发行更多美债偿还利息→美债余额越大，利率越高。”
这个逻辑之下，美债利率持续高企不可持续，未来美联储走向宽松，美债货币化只是时间问题，在这种预期下，美国近期的十年期国债收益率已经从高位回落。
而汇率方面，央行在二季度货币政策执行报告中已经指出“坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，综合施策、稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险”。我们判断7.3附近，人民币进一步贬值的空间有限。
而风险方面，2023年8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议，学习贯彻中央决策部署，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作。会议提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段”。当前，各个领域的债务风险都在逐渐化解。
房地产方面，近期房地产的优化政策在加速出台，近期住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局近日联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。随着房地产政策持续出台，地产销售有望逐渐企稳，房地产领域的债务问题也会逐渐缓解。
因此，外资持续流出的压力也将会逐渐缓解，境外投资者过度悲观的情绪开始缓解，8月24日，25日两个交易日，分别流入32亿和流出24亿，过去两个交易日已经扭转了8月初以来连续净流出的趋势。
8月下旬以来市场快速调整的原因与最近几次快速调整的时间窗口相似，都是因为在业绩披露期。
通过国家统计局公布的工业企业和制造业企业的月度盈利数据，以及7月中旬披露的上市公司业绩预告，我们已知今年的半年报上市公司盈利整体有一定的负增长的压力，我们在此前的报告中分析过，成本因素、降价去库存、经营扰动和需求导致制造业部门利润率比去年同期偏低，二季度增速开始负值收窄，但是仍然低于去年同期水平。
因此，在从去年一季度报开始，每当到业绩披露期，就会面临业绩披露的压力，因此去年4月下旬，8月下旬，10月下旬，今年4月下旬和当前都是因为业绩披露时业绩有下行压力而出现调整。
本来，从月度数据也可以看到，当前企业盈利增速已经出现了负值收窄的拐点，盈利增速出现拐点且市场已经知道本期半年报业绩增速并不会太高，今年8月中旬，如果不是因为流动性冲击，造成了信心脆弱，8月下旬的业绩披露本不应该成为市场调整的原因之一。但是，由于情绪较为悲观，虽然已经有预期，但是不太好的业绩披露时，仍然造成了阶段性的股价冲击。
但是，上述描述的调整机制近期已经开始扭转。
首先，本次业绩披露期已经接近结束。
我们注意到2021年以来的几个重要的阶段性反弹起点分别是2021年5月7日，2021年10月28日，2022年4月26日，2022年9月1日，2022年10月31日，2023年4月26日。在2021年一季度企业盈利见顶之后，市场有一种偏好，那就是回避业绩披露期。而选择在业绩披露结束之后重新布局。
不过有别于上述日期都是带来了阶段性反弹，核心还是因为盈利趋势一直向下，而本次业绩披露，是本轮下行期的最后一次业绩披露。从业绩趋势上判断，本轮盈利增速已经见底，未来盈利增速将会进入上行周期。
下周业绩披露期结束后，不再有业绩披露带来的情绪冲击。
经济政策方面，8月以来稳增长政策持续落地，优化地产政策逐步出台，地方债发行提速，经济预期将会度过最悲观的阶段。
?当前A股见底信号明显增多，符合重要底部形态
那么从标准市场见底指标角度来看，当前市场具备了底部条件吗？
去年四月份，新增中长期社融首次转正，万得全A指数见到最低点4319点；但是，由于去年特殊原因，加上房地产进入下行周期，去年四季度社融增速再度转负，去年10月底WIND全A指数见到局部最低点4560点，此后，随着政策的转变，市场预期社融增速能够回升，一季度新增社融回升后，二季度开始又有所回落，今年7月新增社融单月同比少增，打击市场情绪，恰逢半年报披露，由于中报业绩同比仍有压力，今年8月最低点再度探底至4669。整体来看，A股以去年4月底最低点开始呈现底部抬升的态势。
从最新的数据来看，8月地方政府债发行明显提速，对于房地产的一揽子政策正在落地，加上去年8月之后新增社融基数大幅降低，8月开始，新增社融增速将会重新转正并加速上行。
随着成本压力减轻，需求边际好转，降价去库存因素对业绩拖累缓和，7月单月工业企业盈利增速负值进一步收窄，至-6.7%，以目前的改善斜率和需求情况，以及去年同期基数明显下降，三季度之内工业企业盈利单月转正的概率较大。
因此，新增社融转正和盈利拐点的条件再次满足。
估值水平下降到相对低位，当前剔除金融石油石化后的估值为26.5倍，与前两次见底时静态估值相仿，当前历史较低分位数。
考虑到当前的利率水平较低，当计算A股风险补偿——1/PE-十年期国债利率，当前的水平再度超过2%，达到去年10月底的水平，也与2022年4月底，2018年10月底的水平接近。
前期市场较为悲观，换手率较前期大幅回落，A股整体十日平均换手率将至2%。历史来看，换手率降低到2%后，意味着抛盘明显减少，见底的可能性明显提高。
从技术分析的角度来看，沪深300指数进入到了2000年以来上行通道的最下沿，也就是2005年6月，2013年7月，2014年5月，2019年1月的和2022年4月的水平。此前触及这个下沿时，A股均迎来了一轮明显的反弹。
从资本市场政策的角度来看，活跃资本市场提振投资者信心的措施连续出台，有利于改善A股资金供求环境，提升市场风险偏好。
8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、 提振投资者信心的情况，接受了媒体采访。采访提出六大方面的一揽子措施，包括1）加快投资端改革，大力发展权益类基金；2）提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者；3）优化完善交易机制，提升交易便利性；4）激发市场机构活力，促进行业高质量发展；5）支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度；6）加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力。新一轮资本市场改革发力周期开启，未来将会有更多的利好政策出台。
2023年8月27日，财政部网站发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》（财政部 税务总局公告2023年第39号），为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。有利于降低交易成本，提振投资者信心。
2023年8月27日，为落实证监会近期发布的活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策安排，证监会发布了三个通知：
第一，促进融资融券业务功能发挥，更好满足投资者合理交易需求，经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。
第二，证监会充分考虑市场关切，认真研究评估股份减持制度，现就进一步规范相关方减持行为，作出以下要求：
上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。
第三，证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，作出以下安排：
一、根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。
二、对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。
三、突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。
四、引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。
五、严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。
六、房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。
我们认为，以上活跃资本市场的一揽子措施，有助于降低交易者成本，增加市场的活跃资金，减轻A股扩容和减持带来的资金分流压力。同时，能够有效提振投资者信心。我们相信，未来还有更多活跃资本市场，推动资本市场资产端改革的政策出台，随着更多政策的出台，A股风险偏好将会逐渐回升。
?本轮调整结束后，主攻方向在什么方向
2021年开始市场已经结束了普涨，出现了若干次调整，而每次调整后，都并非普涨，结构分化非常巨大，如果把握得当，收益率较高，把握不得当，可能会错失反弹良机。其实也不光是2021年以来，2016年以来市场普涨的时间就较小，每一轮反弹和进攻的方向超额收益会非常明显。
如果简单统计2016年1月以来的11轮明显的反弹周期，大类行业的选择上，从胜率上来看，信息科技属于最高beta的资产，在调整时跌幅较大，因此，在反弹时也具备较大的超额收益概率。除此之外，材料和日常消费也同样具备较高的胜率。
风格指数的选择上，从胜率上来看，除了偏稳健和防御型的上证50和红利指数胜率较低之外，其他风格指数胜率基本都是五五开，因此，从风格上并不能给予我们较为明确的指导。
那么2016年以来，市场选择抄底主攻的方向有没有什么特征呢。首先我们通过数据分析，可以得到以下几个结论，
第一，反弹和主攻的方向和前一段时间的涨跌幅无关
第二，反弹和主攻的方向和前一段时间的成交活跃度无关
第三，反弹和主攻的方向与机构持仓无关。
总的来看，调整之后反弹的核心思路是——回归主线，业绩为王。
调整之后反弹的核心思路之一——回归主线
根据《A股二十年主线复盘启示录（上）：2004~2012》，我们讲主线按照级别划分为，一级主线（时代主线）和二级主线（次级主线）。其中次级主线是指在当时的经济环境、技术进步环境下，在这个一级主线占优的背景下，阶段性占优的行业。次级主线可能是在当时的环境下实现渗透率快速提升的细分行业，也可能是在经济周期或者行业周期的推动下实现出现景气度相对较长时间的回升，也可能是受到供给限制影响，价格攀升带来的业绩持续改善。由于有持续的、明显的业绩改善，因此，这些行业在比较长的一段时间相对指数有明显的超额收益。我们将一级主线之下阶段性占优的细分行业或者赛道可以称之为次级主线。
2016年以来，经历的主线分别为2016~2020年，供给侧改革，消费升级和外资流入带来的核心资产主线；2020年~2022年能源革命带来的新旧能源主线。
其中，2016年开始，次级主线有供给侧改革、棚改货币化、消费升级、5G和自主可控、抗疫与疫后复苏；
2020年开始，次级主线主要是新能源、传统能源。
从过去11轮的反弹期间排名前五的行业，基本围绕一级主线和二级主线展开。
当前主线如何判断？
如果从四个视角来看，中长期视角来看，人工智能是当前最重要的全球技术变化；数字经济是当前最重要的经济发展领域之一；自主可控是国内技术领域重要的变化之一。
中短期视角来看，未来一段时间，活跃资本市场，提振投资者信心；优化房地产政策是最多政策落地的领域。
外部环境的角度来看，未来美联储走向降息和扩表是大概率事件，美联储走向宽松对于全球定价大宗如工业金属是正面推动。
因此，从过去一段时间经济发展阶段，居民生活状态，基数变革和外部环境的角度来看，本轮反弹的关键词将会围绕：数字经济和数据要素、人工智能、自主可控、优化房地产政策、活跃资本市场、医药工业高质量、有色金属涨价等方向展开。涉及到的行业包括TMT四大行业/房地产及地产链/非银金融/医药/有色等领域。
调整之后反弹的核心思路之二——业绩为王
市场在一段时间调整后，再行反弹的方向往往就是业绩改善最大的领域，2016年~2017年业绩改善最明显的领域就是上游资源以及能够涨价的消费品，因此，每次调整后，反弹方向领域里有色、建材、家电和食品饮料就是最常出现的行业。
而2019年~2020年业绩改善最明显的领域是TMT和医药，因此，这两年市场调整后，电子、计算机、医药出现的频率最高。
2021~2022年业绩改善最明显的领域是新能源和周期股，因此，这两年市场调整后，新能源和周期是最常出现的领域。
从最近业绩改善的幅度以及基数效应综合考虑，TMT、医药和可选消费未来几个季度改善的斜率最大。涉及到领域包括TMT四大行业/地产链/医药等行业。
?总结
造成8月中旬以来的利空在一一落地，反击窗口临近。8月中旬以来造成市场调整较快的主要机制是流动性机制放大了对经济和业绩披露的担忧，本轮快速下跌原因与去年10月中旬之后类似，美债供给加大的压力使得利率中枢不断创新高，中国流动性相对宽松环境下中美利差进一步加大，人民币汇率在8月中旬以来阶段性回落。多因素共振，8月中旬以来北上资金流出压力加大，对国内资金产生比较大的情绪压力，客观上也造成了部分内资的减仓。但实际上，这些因素在近期都在缓解。美国经济数据仍然在持续削弱，美债收益率已经自高位回落，美债利率持续高企不可持续。汇率方面，结合央行在二季度货币政策执行报告，我们预计7.3附近人民币进一步贬值的空间有限。风险方面，各个领域的债务风险都在逐渐化解。随着房地产政策持续出台，地产销售有望逐渐企稳，房地产领域的债务问题也会逐渐缓解。因此，外资持续流出的压力也将会逐渐缓解，境外投资者过度悲观的情绪开始缓解。8月下旬以来市场快速调整的原因与今年4月和去年十月类似，都是因为在业绩披露期，虽然市场已经知道的不太好的业绩披露时仍然造成了阶段性的股价冲击。但是，上述描述的调整机制近期已经开始扭转，下周业绩披露期结束后，不再有业绩披露带来的情绪冲击。此外，8月以来稳增长政策持续落地，优化地产政策逐步出台，地方债发行提速，经济预期将会度过最悲观的阶段。
当前A股见底信号明显增多，符合重要底部形态。第一，新增社融转正和盈利拐点的条件再次满足。从最新的数据来看，8月地方政府债发行明显提速，对于房地产的一揽子政策正在落地，加上去年8月之后新增社融基数大幅降低，8月开始，新增社融增速将会重新转正并加速上行。7月单月工业企业盈利增速负值进一步收窄，三季度之内工业企业盈利单月转正的概率较大。第二，估值水平下降到相对低位，A股风险补偿当前的水平再度超过2%。第三，换手率较前期大幅回落，A股整体十日平均换手率将至2%，抛盘明显减少，见底的可能性明显提高。最后从技术分析的角度来看，沪深300指数进入到了2000年以来上行通道的最下沿。除此之外，新一轮资本市场改革发力周期开启，未来将会有更多的利好政策出台。
本轮调整结束后，主攻方向在什么方向。调整之后反弹的核心思路是——回归主线，业绩为王。回归主线，从过去一段时间经济发展阶段，居民生活状态，基数变革和外部环境的角度来看，本轮反弹的关键词将会围绕：数字经济和数据要素、人工智能、自主可控、优化房地产政策、活跃资本市场、医药工业高质量、有色金属涨价等方向展开。涉及到的行业包括TMT四大行业/房地产及地产链/非银金融/医药/有色等领域。业绩为王，从最近业绩改善的幅度以及基数效应综合考虑，TMT、医药和可选消费未来几个季度改善的斜率最大。涉及到领域包括TMT四大行业/地产链/医药等行业。综合来看，本轮主攻方向的行业围绕TMT、非银、地产链等是较好的方向。
02
复盘·内观——本周主要指数全部下跌，上证50、大盘价值相对抗跌
本周A股主要指数全部下跌，主要指数中，上证50、大盘价值相对抗跌，分别下跌0.89%、0.97%，主要指数中，中证1000、科技龙头跌幅靠前，分别下跌3.89%、4.60%。
本周A股市场指数表现不佳，主要原因在于：1）七月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等经济数据不及预期。2）美债收益率与美元指数再度走强，北向资金持续外流。3）8月LPR报价降幅不及预期。4）俄乌冲突继续发酵，外围风险扰动。5）A股中报披露进入尾声，部分公司业绩不及预期带动相应板块下行。
从行业上看，本周申万一级行业仅环保上涨，其他全部下跌。农林牧渔、食品饮料相对抗跌，交通运输、机械设备、电力设备、建筑装饰等跌幅居前。从涨跌原因看，本周逆势上涨板块主要原因，环保（落实落细各项举措，重建与防汛工作中污水治理问题受到重视；若化债启动，或改善企业资产负债结构），农林牧渔（日本排放核废水引发担忧，国内渔业获得重视），食品饮料（日本排放核废水引发担忧，替代食品或受益），跌幅较大的行业原因，交通运输（部分公司中报业绩不及预期对板块产生负反馈），机械设备（市场正常轮动），建筑装饰（8月LPR报价降幅不及预期）。
03
中观·景气——7月民航正班客座率提升，移动通信基站设备产量同比转负
7月LED芯片台股营收同比降幅扩大。7月LED芯片台股营收为16.27亿新台币，同比下行25.35%，降幅较上月扩大了2.81个百分点。
7月多层陶瓷电容(MLCC) 台股营收同比降幅收窄。7月多层陶瓷电容(MLCC) 台股营收136.98亿新台币，同比下行10.02%，降幅较上月收窄了5.61个百分点。
7月5G用户数持续增长。7月中国电信5G用户数为298.15百万户，环比增长1.12%，同比增长25.63%。
7月户均移动互联网接入流量同比增幅略有收窄。7月户均移动互联网接入流量为17.03GB，当月同比增幅收窄1.13个百分点至11.56%，三个月滚动同比增幅扩大 0.50个百分点至11.68%。1-7月移动互联网累计接入流量同比增幅扩大，1-7月移动互联网累计接入流量为1677亿GB，同比上行14.70%，增幅扩大0.10个百分点。
1-7月电信主营业务收入累计同比继续增长。1-7月电信主营业务收入累计值为10056亿元，同比增幅维持在6.20%。
7月光缆产量同比降幅扩大，三个月滚动同比跌幅扩大。7月光缆产量为26.22百万芯千米，三个月滚动同比跌幅扩大至-9.58%；1-7月光缆累计产量为192.18百万芯千米，同比跌幅扩大至-3.70%。
7月移动通信基站设备产量同比转负，三个月滚动同比降幅收窄。7月移动通信基站设备产量为44.90 万射频模块，当月同比转负至-15.60 %，三个月滚动同比跌幅收窄1.93个百分点至-4.90%；1-7月移动通信基站设备累计产量为390.10万射频模块，同比跌幅扩大1.60个百分点至-7.90%。
7月程控交换机产量同比降幅收窄，三个月滚动同比跌幅扩大。7月程控交换机产量为24.30万线，当月同比跌幅收窄0.40个百分点至-66.50%，三个月滚动同比跌幅扩大至-59.80%；1-7月程控交换机累计产量为396.90万线，同比增幅收窄20.20个百分点至12.10%。
7月包装专用设备产量同比跌幅收窄，累计值同比跌幅扩大。7月包装专用设备产量55189.0台，当月同比跌幅收窄3.00个百分点至-53.80%，1-7月包装专用设备累计值38.63万台，累计值同比跌幅扩大7.20个百分点至-27.60%，三个月滚动同比转负至-30.00%。
7月金属成形机床产量同比跌幅扩大。7月金属成形机床产量为1.10万台，同比跌幅扩大3.80个百分点至-21.40%；1-7月金属成形机床累计产量为9.1万台，同比跌幅扩大7.6个百分点至-19.50%，三个月滚动同比降幅扩大3.4个百分点至-20.40%。
7月民航正班客座率提升。7月民航正班客座率81.20%，较上月提升2.6个百分点；7月民航正班客座率当月同比增加10.9个百分点，同比增幅收窄。
04 资金·众寡——北上资金连续净流出，ETF逆势申购
从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流出，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出224.2亿元；融资资金前四个交易日合计净流出50.2亿元；新成立偏股类公募基金80.6亿份，较前期上升62.4亿份；ETF净申购，对应净流入222.3亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购204.6亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购25.9亿份、净申购10.7亿份、净申购1.1亿份、净申购2.7亿份、净申购5.9亿份。行业方面，信息技术ETF净申购7.9亿份；消费ETF净赎回2.2亿份；医药ETF净申购50.8亿份；券商ETF净赎回14.1亿份；金融地产ETF净申购8.0亿份；军工ETF净申购8.5亿份；原材料ETF净赎回0.8亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回0.7亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金80.6亿份。
本周（8月21日-8月25日）北向资金净流出224.2亿元，净流出额缩小67.0亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为传媒、通信、电子等，分别净买入6.8亿元、2.2亿元、1.1亿元；集中卖出食品饮料、银行、电力设备等，净卖出规模达-61.9亿元、-37.5亿元、-26.7亿元。
个股方面，北上资金净买入规模较高的为药明康德、科大讯飞、工业富联等；净卖出规模较高的包括贵州茅台、招商银行、中国平安等。
两融方面，融资资金前四个交易日净流出50.2亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入银行，净买入额达8.8亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括建筑装饰、计算机、交通运输等；净卖出的主要是医药生物、有色金属、电力设备等。从个股来看，融资净买入较高个股包括民生银行、中金公司、中国平安等，净卖出较多的主要包括昆仑万维、北方华创、太平洋等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持13.2亿元，减持21.3亿元，净减持8.1亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括电子、石油石化、钢铁等；净减持规模较高的行业包括计算机、通信、医药生物等。本周公告的计划减持规模为17.9亿元，较前期下降。
05
主题·风向——AI+时代先进存力发展，帮助解决算力稀缺、能耗高等问题
本周A股主要指数全部下跌，万得全A指数周度下跌2.92%，沪深300指数下跌1.98%，创业板指下跌3.71%。本周涨幅居前的重要主题指数为纯碱、中文语料库和数字资产。
本周和下周值得关注的主题事件有：
（1）医药/地产：李强主持召开国务院常务会议 审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025年）》和《关于规划建设保障性住房的指导意见》
新华社北京8月25日电，国务院总理李强8月25日主持召开国务院常务会议，审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025年）》和《关于规划建设保障性住房的指导意见》。会议强调，医药工业和医疗装备产业是卫生健康事业的重要基础，事关人民群众生命健康和高质量发展全局。要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平，增强高端药品、关键技术和原辅料等供给能力，加快补齐我国高端医疗装备短板。要着眼医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力。要充分发挥我国中医药独特优势，加大保护力度，维护中医药发展安全。要高度重视国产医疗装备的推广应用，完善相关支持政策，促进国产医疗装备迭代升级。要加大医工交叉复合型人才培养力度，支持高校与企业联合培养一批医疗装备领域领军人才。会议指出，推进保障性住房建设，有利于保障和改善民生，有利于扩大有效投资，是促进房地产市场平稳健康发展、推动建立房地产业发展新模式的重要举措。要做好保障性住房的规划设计，用改革创新的办法推进建设，确保住房建设质量，同时注重加强配套设施建设和公共服务供给。
（2）数据要素：财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，明确数据是一种“资产”并存在自身的价值
为规范企业数据资源相关会计处理，强化相关会计信息披露，近日，财政部制定印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，自2024年1月1日起施行。
《暂行规定》包括以下四部分内容：一是适用范围。明确《暂行规定》适用于符合企业会计准则规定、可确认为相关资产的数据资源，以及不满足资产确认条件而未予确认的数据资源的相关会计处理。后续随着未来数据资源相关理论和实务的发展，可及时跟进调整。二是数据资源会计处理适用的准则。按照会计上的经济利益实现方式，根据企业使用、对外提供服务、日常持有以备出售等不同业务模式，明确相关会计处理适用的具体准则，同时，对实务反映的一些重点问题，结合数据资源业务等实际情况予以细化。三是列示和披露要求。要求企业应当根据重要性原则并结合实际情况增设报表子项目，通过表格方式细化披露，并规定企业可根据实际情况自愿披露数据资源（含未作为无形资产或存货确认的数据资源）的应用场景或业务模式、原始数据类型来源、加工维护和安全保护情况、涉及的重大交易事项、相关权利失效和受限等相关信息，引导企业主动加强数据资源相关信息披露。四是附则。《暂行规定》将自2024年1月1日起施行，企业应当采用未来适用法应用本规定。
（3）先进制造：《新产业标准化领航工程实施方案（2023─2035年）》印发
8月22日，工业和信息化部等四部门发布关于印发《新产业标准化领航工程实施方案（2023─2035年）》的通知。方案主要聚焦新兴产业与未来产业标准化工作，形成“8+9”的新产业标准化重点领域。其中，新兴产业聚焦新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空、船舶与海洋工程装备等8大领域；未来产业聚焦元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等9大领域。到2025年，支撑新兴产业发展的标准体系逐步完善、引领未来产业创新发展的标准加快形成。到2030年，满足新产业高质量发展需求的标准体系持续完善、标准化工作体系更加健全。到2035年，满足新产业高质量发展需求的标准供给更加充分，企业主体、政府引导、开放融合的新产业标准化工作体系全面形成。
（4）国企改革：支持央企战略性新兴产业发展的一揽子政策将加快出台
根据财联社8月23日报道，更大力度布局前瞻性战略性新兴产业，已成为新一轮国企改革深化提升行动的重点任务之一。8月23日，记者了解到，支持央企战略性新兴产业发展的一揽子政策将加快出台。国资委正积极部署央企产业焕新行动和未来产业启航行动，同时，将大力支持“科改企业”“双百企业”布局发展前瞻性战略性新兴产业。
（5）金砖国家领导人第十五次会晤特别记者会举行
当地时间8月24日上午，中国国家主席习近平在约翰内斯堡出席金砖国家领导人第十五次会晤特别记者会。会议宣布，邀请沙特、埃及、阿联酋、阿根廷、伊朗、埃塞俄比亚正式成为金砖大家庭成员。习近平发表重要讲话。南非总统拉马福萨主持，巴西总统卢拉、印度总理莫迪和俄罗斯总统普京（线上）出席。图为南非总统拉马福萨主持特别记者会。
（6）环保：东京电力公司启动福岛核污染水排海，海关总署宣布决定全面暂停进口日本水产品
根据财联社8月24日消息，东京电力公司召开记者会，宣布于当日下午1时启动福岛核污染水排海。该公司表示，核污水的排海工作会24小时运行，这一过程将持续约30年。
8月24日，海关总署发布关于全面暂停进口日本水产品的公告。公告表示，为全面防范日本福岛核污染水排海对食品安全造成的放射性污染风险，保护中国消费者健康，确保进口食品安全，依据《中华人民共和国食品安全法》及其实施条例、《中华人民共和国进出口食品安全管理办法》有关规定，以及世界贸易组织《实施卫生与植物卫生措施协定》有关规定，海关总署决定自2023年8月24日（含）起全面暂停进口原产地为日本的水产品（含食用水生动物）。
（7）房地产：三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施
据住房和城乡建设部，近日住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。通知明确，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。
（8）房地产：三部门：延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策
根据财联社8月17日报道，贵州省大数据发展管理局会同有关部门就《贵州省数据流通交易促进条例（草案）》（征求意见稿）公开征求意见。意见稿指出，鼓励供水、供电、燃气、通信、广电等提供公共服务的企业运用自主运营或者授权运营等形式运营本单位数据，开发形成数据产品和服务，并通过数据交易场所进行交易。支持贵阳大数据交易所建设国家级数据交易所。
（9）英伟达第二季度营收同比暴增101%
8月23日，英伟达盘后公布第二季度业绩，营收为135.07亿美元，同比增长101%，环比增长88%，创下历史纪录，远远高于华尔街FactSet Research调查的分析师的预测，也远超此前5月英伟达给出的107.8亿到112.2亿美元的业绩指引。净利润为61.88亿美元，同比增长843%，环比增长203%，是英伟达一年前利润的九倍多。按细分市场划分，第二财季数据中心营收103.2亿美元，同比增长171%，创历史新高，仅一个季度就翻了一番多，分析师此前预期为79.8亿美元。目前数据中心已成为英伟达最大的部门，占其收入的 76%。黄仁勋称，“本季度，主要云服务提供商宣布推出大规模英伟达H100 AI基础设施，领先的企业IT系统和软件提供商宣布建立合作伙伴关系。采用生成式AI的竞赛已经打响。”英伟达下一代AI芯片GH200将于2024年中期上市，价格未公开，因此下一季度的需求仍将是现有的AI芯片。
（10）人民币国际化：巴西建议阿根廷出口时用人民币作为支付保证；7月人民币全球支付占比突破3%
据塔斯社、路透社和彭博8月23日消息，巴西财政部长费尔南多·哈达德23日接受采访称，巴西已向阿根廷提出对后者出口时使用人民币作为支付担保的计划，当前阿方尚未答复。哈达德表示，使用人民币能保证任何支付“都不会有违约风险”。
根据财联社8月24日报道，环球银行金融电信协会（SWIFT）8月23日发布人民币月度报告和数据统计显示，2023年7月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币保持全球第五大最活跃货币的位置，占比达到3.06%。这是人民币有纪录以来第二次在单月全球支付占比中超过3%。
本周产业观察——AI+时代先进存力发展，帮助解决算力稀缺、能耗高等问题
8月19日，《中国存力白皮书（2023年）》正式发布，文件指出数据存力发展几大趋势：1）闪存技术加速演进，推动全场景闪存化；2）安全可信能力攀升，夯实数据要素安全；3）AI存储走向专业化，数据处理能力卸载至存储成为AI存储新方向；4）存储多云生态完善，增强数据共享流动；5）存算分离架构创新，提升数据应用效率；6）软硬件节能技术成熟，大幅降低存储能耗。
从几大趋势中，可以发现数据存力发展几大趋势均围绕着解放算力展开，AI存储专业化从微观芯片层面缓解了“内存墙”瓶颈问题，存算分离架构创新从宏观服务器层面实现存算解耦，提升了存算资源利用率；存储多云生态的完善提升了数据流动效率，减少了重复计算对稀缺算力资源的占用；存储节能技术的成熟，为算力耗能提供了“余裕”空间，为算力耗能保驾护航；而先进存力的安全与算力安全紧密相关，二者国产替代为大势所趋，但亦迫在眉睫。
人工智能兴起推动存储专业化发展。近年，内存性能提升速度为每年10%，远低于处理器每年55%的提升速度，造成“存”“算”力不匹，形成了阻碍处理器性能发挥的内存瓶颈，即“内存墙”。而目前，大模型训练需调动千万甚至万亿的参数，以海量文本、图片和视频为训练集，传统服务器本地盘无法满足规模训练的存力要求，外置、灵活且高性能的专业化AI存储应运而生。目前高性能DRAM（即HBM）为主流AI存储产品，根据Trendforce集邦咨询调查显示，2023年HBM市场主流为HBM2e，NVIDIA A100/A800、AMD MI200等皆以此规格设计，而顺应AI加速器芯片需求演进，预计HBM3和HBM3e将成为明年市场主流。
存算分离架构创新，实现存算解耦。AI发展下，新兴业务海量数据生命周期（8-10年）与服务器处理升级周期（如3-5年）的差异增加了存算一体架构资源浪费、数据迁移风险；人工智能等应用的异构算力协同需求，对存储高带宽和低时延提出高要求；“数据中心税”造成数据密集型应用效率低下。而存算分离架构通过组件彼此独立的硬件资源池和细粒度的处理分工实现了彻底存算解耦和能效比最优组合，实现了算力和存力资源利用率的提升。
存储多云生态完善，提升数据应用效率，减少重复计算造成的算力浪费。随着企业云化转型的深入，企业使用多云已经成为主流。对接多云的存储设备通过统一数据视图与调度、统一存储资源发放运维、数据分级存储、数据洞察等能力实现高效的数据跨云。数据跨云及其生态的构建，将极大程度降低数据调度难度，提升数据应用效率，减少数据重复计算对于稀缺算力资源的占用。
软硬节能技术成熟，降低存储能耗，为算力耗能保驾护航。全闪存、高密硬件和风液冷技术将大幅降低存储能耗：使用闪存介质相比HDD介质能减少能耗70%；高密存储型节点密度能达到传统存储服务器的2~2.6倍；CPU、GPU等大功率器件和其他期间分别采用液冷和风液冷，显著降低风扇转速50%。存储能耗的大幅降低，将极大程度为算力能耗提供更多空间和余力，有助于AI数据中心散热效率提升。
存算安全“齐一”，国产替代为大势所趋。无论从微观芯片来看，还是宏观服务器来看，存力和算力均为互生关系，两者和数据要素构成的“原子”系统是AI计算的重要组成。而随着数据安全的战略提升，安全可信是先进存储的必备能力，而存储安全和算力安全休戚相关。目前，存储安全可信技术向存储内生安全方向发展，内生安全主要包含存储加密、防勒索、存储系统自身安全等技术。而AI存储主要为SK海力士、美光科技和三星所垄断，国产替代为大势所趋，但亦迫在眉睫。
06 数据·估值——整体A股估值较上周下行
本周全部A股估值水平较上周下行。截至8月25日收盘，全部A股PE（TTM）为13.4，处于历史估值水平的25.1%分位数。创业板PE（TTM）下行1.8至31.7，处于历史估值水平的4.4%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.1至10.7，处于历史估值水平的23.0%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.5至18.1，处于历史估值水平的12.0%分位数。
在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，传媒、有色金属、通信涨幅居前，国防军工、美容护理、商贸零售跌幅居前。传媒板块估值上涨0.23至27.2，处于39.9%历史分位；有色金属板块估值上涨0.21至13.5，处于0.1%历史分位；通信板块估值上涨0.15至19.1，处于11.7%历史分位；国防军工板块估值下跌2.65至49.0，处于6.0%历史分位；美容护理板块估值下跌2.57至35.6，处于28.1%历史分位；商贸零售板块估值下跌2.26至24.1，处于42.0%历史分位。截至8月25日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、社会服务、计算机、美容护理、电子。
本文源自券商研报精选
