宁波高发(603788)：伴随五菱复苏而崛起
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/赵水平 日期：2020-06-24
事件：近日高发主要客户五菱新车宏光MINI终端需求良好，有媒体报道月排产已经达到2 万，五菱“神车”复苏明显……1、宏光MIN 代表了五菱极致的客户满足能力。售价2.98 万元起的宏光MINI 对目前市场上存量极大的低速电动车市场有很强的替代性，能够月排产2 万其实并不意外。
2、宏光MINI 有望引领五菱复苏。五菱在2018 年以来的这轮汽车行业需求下滑中受损严重，销量大幅下滑，无论是五菱还是宝骏品牌均处于地点，但五菱整体造车实力仍然优秀，宏光MINI 有望引领五菱复苏。
3、高发作为五菱的核心供应商，将伴随五菱的复苏而崛起。高发是五菱拉索、电子油门、自动换挡器等多个零部件的核心供应商，随着五菱整体销量的复苏，高发业绩将会受到极大的向上拉动。
4、电子档更是高发未来的明星产品。国内电子档普及率高速提升当中，高发作为国内领先的换挡器供应商，在电子档的产品、技术上储备明显优于竞争对手，有望受益电子档的高速普及。
投资建议：我们预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为2.2、2.9、4 亿元，目前公司股价对应2020 年动态PE 仅16 倍左右，公司受益座舱电子化趋势，高端产品销量不断提升，未来三年业绩确定性高，维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业销量低于预期，电子换挡进展低于预期
大北农(002385)：公司再获安全证书 继续扩充转基因技术储备
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈雪丽 日期：2020-06-24
新增2 项转基因成果转化，公司转基因技术储备充足6 月23 日公司发布公告称，公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司DBN-09004-6 大豆获农业转基因生物安全证书(进口)；DBN9858 玉米获农业转基因生物安全证书公示(公示期15 个工作日)。此前公司玉米品种DBN9936 已获国内首批农业转基因生物安全证书，公司目前拥有3 项转基因研发转换产品。公司坚持转基因研发投入，专注于大豆及玉米转基因产品研发，产品转化成果逐步显现。随着国内转基因政策逐步明朗，国内种业将迎来换种革 命，拥有转基因技术储备和研发能力的公司率先受益。暂不考虑转基因产品利润，维持原有盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为27.03/28.81/24.18 亿元，EPS 分别为0.64/0.69/0.58 元，当前股价对应PE 分别为14.0/13.2/15.7 倍，维持“买入”评级。
大豆品种获进口批准，海外商业化种植打开成长空间公司此次获批的大豆品种可以在阿根廷进行商业化种植并作为生产原料出口至国内。2020 年中 美贸易 摩擦持续，国内来自巴西、阿根廷等南美地区的大豆进口量增长，其中2019 年自阿根廷的进口量为880.26 万吨，次于巴西和美国排名第三。公司以阿根廷作为转基因大豆种植区域并出口国内，发展空间进一步打开。
玉米产品抗性突出，新产品性状优化升级
公司此次获批的DBN9858 玉米品种能耐受标签推荐中剂量4 倍的草甘膦和2 倍的草铵膦，为前期获批玉米性状产品DBN9936 及后续升级产品的配套庇护所。
未来随着玉米转基因技术的应用，种植综合收益有望增加，同时在草地贪夜蛾定殖繁衍的趋势下，可以有效保障种植产业链稳定。公司凭借性状优良的玉米产品，或将成为行业领头羊。
风险提示：转基因产品研发不及预期，销量不及预期，政策变动风险。
双林生物(000403)：拟与新疆德源签订供浆协议 浆量有望跨越式提升
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟 日期：2020-06-24
事件：
公司与新疆德源拟签订《供浆合作协议》：新疆德源的合作浆站向广东双林供应原料血浆；南方双林向新疆德源支付1.8 亿元作为押金。
合作期限：合作浆站在协议签署生效后五个合作年度内持续向广东双林供浆，若新疆德源供合格血浆浆量不足、合作期满未能归还全部押金，则合作期限相应延长。
供浆目标：每一合作年度合计供应合格浆量不低于180 吨(包括延长的合作年度)，且半个合作年度不低于90 吨，五个合作年度合计不低于900 吨。
采购价格：①1 吨普通原料血浆：支付相应浆站85 万元+支付新疆德源14 万元；②1 吨特免原料血浆：支付相应浆站85 万元+支付新疆德源44 万元。
点评：
合作协议供浆量大，价格合理
2019 年公司采浆量首次突破400 吨，若在此基础上增加德源供浆180 吨，则合计可用浆量达到580 吨，增长约45%，带来巨大弹性。2019 年公司营业成本4.36 亿元，按采浆量测算吨浆成本约为109 万元；血制品直接材料成本3.11 亿元，吨浆直接材料成本约为78 万元。此次合作协议的吨浆采购价为99 万元(普通浆)/129 万元(特免浆)，相比自有浆站的采浆成本，价格较为合理。未来待贵州泰邦和新疆德源的诉讼完结后，公司与新疆德源将进一步推进合作。
并购派斯菲科将带来双重弹性，浆量与品种期待突破除从新疆德源签订供浆协议外，公司还在推进并购派斯菲科。派斯菲科现有10 家正式运营的单采血浆站+10 个指定的县和县级市中设置浆站的名额，2019 年采浆约240 吨。双林原有浆站+德源供浆+派斯菲科现有浆站可将公司每年的原料血浆量提升到820 吨以上，考虑后续新建浆站和现有浆站采浆能力的提升，公司有望在2~3 年后浆量达到千吨级别，跨入国内血制品第一梯队。同时派斯菲科可发挥品种优势互补的协同作用，为公司补充冻干静丙、纤原、静注乙免三个品种，使公司进军凝血因子类产品。
盈利预测、投资评级和估值：
随着公司治理结构的完善、历史遗留问题逐步清理，公司的发展逐渐步入正轨，规模将持续扩大、血浆综合利用率持续提升，并购与合作将带来较大的成长空间，未来有望进入快速增长期。考虑新疆德源尚未完结诉讼，存在一定不确定性，暂时维持预测公司2020-2022年的净利润预测为2.36/3.72/4.87亿元，由于股权激励导致股本变动，对应EPS 调整为0.86/1.35/1.77 元，同比增长46.83%/57.48%/31.20%，现价对应PE 为86/55/42 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期；对外并购或合作事项低于预期。
新和成(002001)：维生素A、维生素E、生物素等量价齐升 归母净利润同比增长90-100%
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/贺顺利 日期：2020-06-24
事件：公司公告2020年上半年业绩预告，归母净利润约为21.96-23.11亿元，同比增长90-100%。其中第二季度归母净利润为12.94-14.1 亿元，同比增长101-119%。
主要观点：
1.维生素景气上行，量价齐升带动业绩超预期
2020 年第二季度维生素A(50 万IU/g)为495 元/千克、同比+35%、环比+35%，维生素E:50%为74.49 元/千克、同比+58%、环比+24%，生物素:2%为270 元/千克、同比+386%、环比+5%，蛋氨酸为24.88 元/千克，同比+32%、环比+20%。受疫情影响，国外供需双降。垄断寡头适时控量检修，提升整体产品价格。维生素E 与蛋氨酸格局重塑，价格中枢上行。
2. 百亿投资项目夯实公司成长潜力
中期视角看，公司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目，包括了新材料，维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品，产品线得以多元化，抗风险能力增强。公司2020 年一季度末，在建工程达64.56 亿元，投产后，都是潜在新增盈利来源。随着新产能释放，将再造一个新和成。
长期视角看，公司产能建设符合战略规划，继续遵循一体化、系列化、规模化的战略，把握化学合成和生物发酵的发展方向，以关键中间体为支点实现技术协同与以满足下游客户多样需求实现市场协同，扩大市场份额，增强盈利能力，穿越周期实现长期成长。
3. 盈利预测及评级
我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为41.74 亿元、42.58亿元、47.53 亿元，对应EPS 1.94 元、1.98 元、2.21 元， PE 14.3、14、12.5 倍。考虑公司为国内精细化工行业龙头，下游应用领域主要为营养品与医药刚需领域，浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三大基地均有大量投资项目在建，成长空间大，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑；原料采购价格波动及产品价格大幅下跌；新建产能投产及销售不及预期；环保及安全生产的风险。
TCL科技(000100)首次覆盖报告：大屏有望进入稳定高盈利新纪元 龙头价值迎来重估
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：邢开允 日期：2020-06-24
业务聚焦半导体显示，盈利能力行业领先。公司于2019年成功完成资产重组，目前业务包括半导体显示和产业投资两大板块，两者相辅相成。2020Q1，公司大尺寸液晶面板出货量全球第二，已经成为液晶面板行业两大霸主之一，随着日韩台产能退出和公司新产线投产，市占率有望持续提升。2012-2019，在液晶面板价格大幅波动情况下，公司是行业内唯一保持每年盈利的企业，EBITDA利润率连续29个季度排名全球领先。
日韩台产能加速退出，液晶面板供需将显著改善。从2019Q3开始，日韩台面板厂接连宣布将要削减LCD产能，虽然2020年我国仍有高次代产线投产，但液晶面板总体产能仍保持收缩状态。根据我们的测算，2020-2021年，液晶面板供需比分别为4.81%、3.85%，行业供需格局将得到显著改善，面板价格有望在2020年下半年开始反弹。
大屏面板稳定高盈利时代来临，公司价值有望迎来重估。在未来供需平衡假设的基础上，随着上游原材料成本下降和下游议价权的提升，公司ROE有望从历史上10%左右提升至20%以上，具备巨大的盈利弹性，将充分享受景气周期+垄断定价双重红利。从历史上来看，显示面板行业高ROE对应高估值，公司价值有望在面板新纪元迎来重估。
投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利为27.75/39.53/53.97亿元，EPS为0.21/0.29/0.40元，目前股价对应30/21/15倍动态PE。我们对公司短期和长期估值进行了分析，看好公司长期发展，给予公司2020年3.5倍PB估值，目标价为8.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：韩厂产能退出进度不及预期；新冠疫情反复影响下游需求；LCD原材料国产化进度不及预期；OLED价格开始快速下滑
海格通信(002465)事项点评报告：直接受益北斗三号系统组网完成
类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：夏清莹/贺潇翔宇/徐益彬 日期：2020-06-24
事件：
北斗三号最后一颗代号为G3的卫星于2020年6月23日成功发射，标志着全球组网的完成，全球导航系统也于六月正式提供全球服务。从上世 纪80年代提出设想，到1994年北斗一号建设正式启动，中国完成了一项前后持续时间长达30年的太空任务，实现了自主创新、自主设计、自主建造、自主可控。依据计划，到2035年，以北斗系统为核心，我国将建设完善更加泛在、更加融合、更加智能的国家综合定位导航授时体系。
投资要点:
全球组网完成，北斗产业链预计将迎来深度发展：以北斗为核心基础，推进卫星导航与其他领域技术融合与产业融合，将为全球用户提供更精准的时空信息，深刻改变各行业与民众的生产生活方式。军民两用市场需求的持续扩大，成为助推产业链各环节成熟向好的源动能，上游产品配套需求及下游场景应用领域将进一步得到拓展。北斗行业将迎来“军转民”、国际化的市场风口，商用红利将逐渐释放。站在北斗产业新一轮快速成长期的起点，建议把握战略性布局机会。
公司实现北斗全产业链的战略性布局，市场参与度较高：海格通信是少数进行北斗“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局的企业，紧跟北斗系统应用和建设步伐，开展北斗三号系统终端研制，兼容北斗三号民用体制的高精度基带芯片正在后端设计。公司2019年净利润为5.59亿元，在行业中排名第一，北斗终端业务实现营收3.56亿元，同比增长13.09%，占主营收入比重扩大至7.74%，该领域业绩有望在北斗三号组网完成后迎来进一步提升。
公司“军民双向注重”，业务范围覆盖三大应用市场：公司在巩固军用市场优势地位的同时，不断拓展民用市场。民用行业市场是增量的主要方向，公司积极拓展民用市场，阻碍民用市场突破的技术难点已实现突破。公司在全产业链布局基础上，建设北斗高精度位置服务平台，提供“平台+服务”的系统解决方案，定位精度可达厘米级别，在行业中具有相对优势。我们认为公司作为“全产业链布局”+“军民双向注重”的北斗厂商，将充分受益于北斗产业的发展。
多架马车并驾齐驱：1)5G启动规模建网，产业新周期拉开大幕。5G带给海格的市场红利包括代维业务增长、网络基建业务增长、车联网导航业务开发、智慧城市信息化赋能等等。5G基础设施建设的逐步加快，使基站相关的元器件和模块需求爆发，同时相关终端研发和标准化制定的需求也会更加旺盛，物联网的应用规模也随着5G通信速率的改变而加大。5G网络基建、运维的增量市场正加速打开，过硬的科技服务能力预计将使海格通信在5G时代充分受益；2)无线通信是公司的传统优势领域，公司相关技术累计深厚。军改落地后，尤其从2018年开始，公司军用无线通信订单呈持续恢复式增长，2020年为“十三五计划”收官之年，军品订单增长通常呈翘尾效应，预计公司相关业务将重点受益；3)空天产业景气度不断提升，子公司或将顺势增长。
子公司驰达飞机呈稳健增长态势，2019年实现营收1.35亿元，净利润0.47亿元。碳纤维复合材料和航空发动机零部件的国产化替代符合国家政策导向和市场需求，有望是公司收入和利润进一步增长。
盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022 年公司分别实现归母净利润5.41 亿元、5.82 亿元、6.20 亿元，对应EPS 分别为0.23 元、0.25 元、0.27 元，对应当前股价的PE 分别为47.67 倍、44.32 倍、41.63 倍，维持“买入”评级。
风险因素：北斗产业链成熟速度不及预期、全球卫星导航系统终端竞争激烈
重庆啤酒(600132)：优质资源整合注入 竞争优势整体提升
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈梦瑶/郭尉 日期：2020-06-24
事项：
公司6月21日公告重大资产购买及共同增资合资公司交易预案，主要包括三部分：重庆嘉酿股权转让、重庆嘉酿增资以及重庆嘉酿购买资产。增资完成后，重庆啤酒将持有不少于重庆嘉酿51.42%的股权，本次交易嘉士伯拟注入资产共涉及6 家标的公司，通过本次交易，嘉士伯进一步将上市公司体系外的中国优质资产注入到上市公司体系内。本次交易标的资产的交易价格尚未最终确定，交易构成重大资产重组。
国信观点：
我们看好公司在嘉士伯资产注入后资源整合提效，产品、品牌、渠道协同发展体现规模化优势，区域竞争力及企业盈利能力进一步提升，关注后续交易对价确定及重组报告披露细节。维持2020-2022EPS 为1.18/1.36/1.55 元，对应57/49/44倍PE，上调一年期合理估值76.2-82.7 元(原为56.6-59.0 元)，维持“买入”评级。
点评：
整合分A、B 包资产共涉6 家标的公司，交易后经营版图扩增2013 年嘉士伯要约收购重庆啤酒30.29%股份时，嘉士伯作出一项同业竞争承诺，承诺在要约收购完成后的 4-7 年的时间内将其与上市公司存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入上市公司，在此背景下酝酿此次交易，根据此次交易预案，重组将以上司公司控股子公司重庆嘉酿为平台，通过与嘉士伯香港、嘉士伯咨询、嘉士伯啤酒厂等主体持有资产进行转让、注入及现金购买等方式实现资产注入整合，具体交易内容包括三部分：(1)重庆嘉酿股权转让，即重庆啤酒以现金方式支付的方式向嘉士伯香港购买重庆嘉酿48.58%的股权；(2)重庆嘉酿增资，即重庆啤酒以拟注入资产及现金认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本，嘉士伯咨询以A 包资产(嘉士伯咨询持有的嘉士伯工贸100%股权、嘉士伯重庆管理100%股权(含天目湖啤酒100%股权及嘉士伯安徽75%股权)、嘉士伯广东99%股权、昆明华狮100%股权)认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本；该增资完成后，重庆啤酒持有不少于重庆嘉酿51.42%的股权，嘉士伯咨询持有不多于重庆嘉酿48.58%的股权；(3)重庆嘉酿购买资产，即重庆嘉酿以现金支付方式向嘉士伯啤酒厂购买B 包资产(嘉士伯啤酒厂持有的新疆啤酒100%股权、宁夏西夏嘉酿70%股权)。对价尚未最终确定，交易预计最终采用以收益法等基于未来收益预期的方法得出的评估结论作为定价依据。
吉比特(603444)：青瓷数码旗下《最强蜗牛》上线大超预期 创意型企业文化下爆款复制能力得到验证
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟 日期：2020-06-24
事件：
根据App Store 游戏榜单数据，6 月22 日《最强蜗牛》开启预下载当日进入iOS 免费榜(即下载榜)第一；6 月23 日上午10 点《最强蜗牛》正式开服，截至晚上9 点iOS 畅销榜排名第5。
点评：
《最强蜗牛》由青瓷数码研发，国内为青瓷自研自发，港澳台地区为公司代理(预计7 月上线)。青瓷团队创始人出身公司老产品《问鼎》项目核心团队，目前公司持股36.91%。青瓷数码此前最成功代表作为《不思议迷宫》，自2016 年12 月上线，3 年多以来保持高口碑及过千万的稳定流水，其中1)App Store 全球五星评价超17 万条，综合评分4.8；2)TapTap 关注超100 万，评价过万条，综合评分8.4；成为Rougelike类型的经典之作。
《最强蜗牛》为不思议迷宫团队历时2 年开发的全新品类，整体玩法为放置元素的收集养成类游戏。玩家扮演一只贫民蜗牛，通过自身努力成为超越种族的最强生物。现阶段已开放8 个国家副本，剧情包括高丽男团、财阀；扶桑忍法、剑术；华夏刘关张等丰富故事。每个副本拥有独立成长体系，分别养成现实五维：文化、艺术、信仰、科技、人气；同时可自我进化：肌体、捕食、脑域、神经元、视觉。整体游戏内玩法及剧情具备较高原创性，同时具备一定氪金属性。
企业文化大背景下，爆款产出只是时间问题。吉比特文化高度注重玩法创新，对研发人员容忍度较高，更多以口碑留存等，而非以流水为唯一考核KPI。同时，公司尊重研发人员体外创业，例如青瓷数码、成都数字狗、淘金互动等优质参股企业，创始人均出自公司原有业务骨干。《最强蜗牛》的初步成功，我们认为一定程度上反映了公司企业文化的成功。我们着重强调本次新品已出现明显爆款趋势，结合iOS畅销榜排名表现来看，《最强蜗牛》有望成为自《问道手游》以来，自研及代理的产品中的第一款大体量产品，其背后的战略意义重大，验证了公司作为创意型文化企业具备爆款复制能力。
后续10 余款新产品有望年内陆续上线，在手版号充足。根据此前雷霆平台线上发布会公布的11 款新品信息，公司20 年下半年新品储备丰富，按照游戏整体风格可分为四类：暗黑类(《魔渊之刃》《不朽之旅》)、烧脑策略类(《荣誉指挥官》《精灵魔塔》《军团》《匠木》)、模拟经营及放置类(《石油大亨》《冒险与深渊》《一念逍遥》)、日式幻想类(《复苏的魔女》《白之物语》)。其中四款重点产品包括《魔渊之刃》(Q 版暗黑风、强调硬核操作，已有版号，TapTap 预约35 万+、评分9.1；预计20Q3 上线)、《冒险与深渊》(像素风、休闲放置，《冒险与挖矿》续作，TapTap 预约5 万+、评分8.8，已有版号预计7 月付费测试、20 年底正式公测)、《一念逍遥》(自研产品，水墨国风、修仙放置，TapTap 预约7 万+、评分8.7；年报提及20H2 上线，等待版号中)、《复苏的魔女》(唯美像素风二次元RPG；TapTap 预约9 万+、评分9.0；已有版号预计20 年内上线)。
投资建议：公司专注于主业且研发实力突出，一方面积极加大新产品投入，另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展，预计公司2020-2022 年净利润分别为11.86 亿元、14.69 亿元、17.53 亿元，对应EPS 分别为16.50 元、20.44 元、24.39 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：新品研发进度不达预期，公司治理风险。
湘佳股份(002982)首次覆盖：冰鲜消费趋势渐起 渠道+产品双轮驱动铸成长
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：刘菲/刘丛丛 日期：2020-06-24
冰鲜市场规模初显，中长期赛道优质。频繁疫情的发生以及食品安全意识提升促使冰鲜禽肉替代活禽成为消费新趋势。2019 年我国冰鲜禽肉市场规模预计80 亿元左右，随着冰鲜鸡消费趋势的转变以及企业冰鲜禽肉产品推广力度的加大，预计2025 年国内冰鲜鸡产品占比有望达到20%，市场空间约200 亿元(CARG=17.4%)，中长期赛道优质。
冰鲜销售先发优势显著，店铺扩张+单店收入增长驱动公司业绩高增长。公司是黄羽肉鸡行业“采购、生产、销售”一体化企业，冰鲜产品质量优质并直达消费终端，盈利能力较为稳定。2007 年公司率先在国内布局冰鲜营销网络，2019 年已覆盖全国20 省市100 多座城市2733 家店铺。公司商超渠道壁垒深厚，冷链物流和直营模式建设完善，2020-2022 年传统商超业务有望充分受益开店数量增长(每年新开300 多家店)及单店收入增加(由19 年的37 万增长至59 万)。同时，公司新零售渠道开拓顺利，盒马鲜生、每日优鲜等合作不断加深，海底捞等大型餐饮企业渠道取得突破性进展。预计20-22 年冰鲜营收同比增长32.0%/29.4%/27.5%。
产能扩张及自养比例提升为公司终端产品保驾护航。2019 年公司活禽养殖产能5000 万羽，产量4485 万羽，产能利用率近90%。IPO 募集资金主要用于新增1250 万羽黄羽肉鸡标准化养殖规模、1200 万羽黄羽肉鸡屠宰加工能力，同时公司计划到22 年将实现1 亿羽的优质家禽养殖规模，预计20-22 年活禽养殖产量分别为5000/6700/9000 万羽， 产能的持续扩张及自养比例增加将带动公司生产成本下降及产品品质提升，从而为公司冰鲜产品销售保驾护航。
盈利预测与投资评级。预计公司20-22 年实现营收22.49/27.25/33.19 亿元，归母净利润2.88/3.40/4.33 亿元，EPS 为2.83/3.33/4.25 元。公司冰鲜禽肉业务所处赛道优质，渠道壁垒深厚。参考可比公司估值并考虑到公司高成长性，给予2021 年38 倍估值，目标价126.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情风险、食品安全风险、价格波动风险、开店不及预期风险。
诺邦股份(603238)首次覆盖报告：疫情期间湿巾需求增加 量价齐升带动业绩增长
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2020-06-24
集非织造材料与制品于一体，首次覆盖给予“买入”评级诺邦股份主要从事水刺非织造材料及水刺非织造材料制品的开发生产，现已成为全球水刺非织造材料行业中技术领先的国际型企业之一。我们预计，2020-2022年，公司归母净利润分别为2.10/2.54/3.27 亿元，对应EPS 分别为1.75/2.12/2.73元，当前股价对应PE 为24/20/16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
产业链上下游全面布局，2019 年业绩靓丽
诺邦股份通过成立新公司及并购子公司持续向非织造材料制品方向拓展产业链。公司控股子公司邦怡科技与杭州国光分别致力于干巾、湿巾业务的拓展，共同依托诺邦股份的原材料优势，实现干巾和湿巾业务领域互补，提升行业影响力和盈利能力。2019 年公司收入10.98 亿元(+17.31%)，归母净利润0.83 亿元(+49.36%)，业绩保持快速增长。其中水刺非织造材料与制品营收增速分别为 4.75%、26.50%；邦怡科技与杭州国光(含纳奇科)收入分别为1.2 亿元、5.7 亿元。
疫情拉动湿巾需求上升，2020Q1 业绩增长迅速受益疫情期间消毒湿巾需求大幅增加，公司2020Q1 实现营收3.38 亿元(+36.24%)，归母净利润0.49 亿元(+225.71%)，业绩显著提升；消毒湿巾毛利率相较2019 年同期约提升24.0pct，大幅增加至50%以上，带动公司毛利率增加至39.01%(+14.16pct)，净利率增加14.6pct 至22.84%，盈利能力显著提升。
量价齐升拉动业绩增长，自有品牌占比呈现快速提升趋势量：1)产能端：2019 年募投项目建设完毕，纳奇科德清工厂一期顺利投产,预计公司2020-2022 年每年新增产能30%左右；2)销售端：疫情带动卫生观念转变，行业规模预计将持续扩大。2020Q1 由于春节和疫情停工因素，公司产量和销量受到负面影响，预计二季度销量增速将有所提升。价：1)产品价格提升：我们预计5-6月公司水刺非织造材料提价约20%左右；2)产品结构改善：2020Q1 自有品牌销量增幅显著，预计将持续增加；水刺非织造材料制品增速较快，占比预计提升。
风险提示：原材料价格波动影响；自有品牌销售不及预期。
