国金研究十大热门研报语音00:0017:44未加入话题
固收 固定收益专题报告：货币政策正常化会否提速？从通胀说起
固收 有色金属信用研究之一：盈利向好，碳中和重塑铝业新格局
化工 东材科技公司深度：平台型新材料企业，光学基膜和电子树脂放量
化工 龙蟒佰利更新报告：钛白粉景气度持续提升， 看好公司业绩增长
化工 凯赛生物公司深度更新报告：生物基聚酰胺即将工业化，预计碳减排明显
传媒 哔哩哔哩公司深度：怎样为“不同圈层的用户”估值？
传媒 百奥家庭互动公司深度：页转手阶段性成功，打造Z世代游戏文化品牌
传媒 Z世代线上消费专题：Z世代新消费系列1: 盘点线上娱乐消费
电新 隆基股份20年报&21一季报点评：主战场切换完成，待“规模优势”全面开花
医疗 安图生物20年报&21一季报点评：Q1业绩超预期，研发投入持续加码
固定收益专题报告：货币政策正常化会否提速？从通胀说起
段小乐
蔡浩
总量研究中心
固收研究团队负责人
核心观点：PPI的强势上行也引发了市场对货币政策转向提速的担忧，那么如何看当前的通胀压力？货币政策转向是否存在提速的基础？从通胀视角看，当前央行收紧货币政策的理由似乎还不够充分。表现为PPI上行的可持续性待进一步验证、CPI依旧低位、广义通胀亦未出现明显上涨。从贷款利率视角看，加息（调升政策利率）或有一定可能性。站在目前的时点，银行提高贷款利率对化解中小银行经营风险有一定作用。若后期贷款利率出现上行，则将加大加息的可能性。从基本面视角看，经济数据连续向上或正为货币政策转向蓄能。但政策向正常化回归的节奏可能还需要进一步综合考量。
对于债市而言，短期需关注4月中下旬中央政治局会议召开前后，流动性可能出现的边际收敛，以及会议对宏观政策的定调；长期来看，随着货币政策逐渐转向正常化，今年后半段利率可能会呈现波动向上的走势。
风险提示： 全球疫情反弹超预期，影响部分资源国供给；经济复苏进度放缓；政策收紧超预期
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有色金属信用研究之一：盈利向好，碳中和重塑铝业新格局
段小乐
蔡浩
总量研究中心
固收研究团队负责人
核心结论：产能置换渐显成效，碳中和再塑新格局。随着产能置换的推进，电解铝行业产能重新逼近上限，产量恢复增长，产能利用率显著提升。产能结构调整，逐渐由河南、山东向内蒙古、云南和广西等低成本地区转移。电解铝是高耗能、高排放行业，在碳中和制约下，电解铝行业格局有望被重塑。第一，电解铝新增产能投放可能被限制或延迟，违规落后产能将加速淘汰；第二，电解铝行业的能源消费结构将发生调整，风电、水电等可再生能源占比必将提高；第三，再生铝占比有望提升。
终端需求韧性较强，关注地产和汽车。当前房屋竣工与历史销售之间尚存在较大缺口，预计今年房屋交付量将继续增加，对电解铝需求形成支撑。在汽车电动化和轻量化趋势下，铝用量将持续增加。
铝价持续攀升，盈利显著改善。短期内供给偏紧的局面仍将延续，预计电解铝价格仍将保持强势运行，利润有望维持在高位。
风险提示：1）产业政策变化超预期；2）碳中和政策实施超预期。
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东材科技公司深度：平台型新材料企业，光学基膜和电子树脂放量
陈屹/王明辉/杨翼荥
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
投资逻辑：1、公司是绝缘材料龙头，未来将着重布局光学基膜及电子树脂业务。2、内生扩产和外延并购布局光学基膜，并延伸至下游涂布领域。3、高端电子树脂进口替代，公司前瞻布局。根据公开数据及产业链调研，公司2020年在国内主要覆铜板销售额占比仅5.6%，未来随着公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目的达产，公司电子树脂业务将逐步放量。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.75、2.9和4.99亿元；EPS分别为0.28、0.46和0.8元，当前市值对应PE分别为46.6/28.2/16.4，公司整体成长性向好，且盈利结构持续优化，我们给予公司2021年35倍PE，目标价16.1元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求认证不及预期；产品竞争格局恶化；研发进度不及预期。
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龙蟒佰利更新报告：钛白粉景气度持续提升， 看好公司业绩增长
陈屹/王明辉/杨翼荥
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
投资逻辑：疫情影响去年业绩下滑， 2021Q1盈利恢复明显。疫情影响钛白粉2020年均价同比下滑，公司2020年归母净利润22.89亿元，同比下滑-11.77% 。
2021年公司已连续提价四次，预计钛白粉价格继续上行。公司于2021年起连续四次提价，在原本价格基础上依次涨幅500元/吨、1000元/吨、1000元/吨、1000元/吨，对国际客户价格依次涨幅100美元/吨、150美元/吨、150美元/吨、150美元/吨，提价幅度较大。
预计钛矿景气度继续上行，公司自备矿山具备成本优势。钛白粉成本中钛矿占比超一半，国内资源禀赋限制钛矿资源产能储备无法满足国内需求、全球主要的钛矿生产企业近年无大幅资本开支意愿，叠加下游钛白粉需求好转，进一步造成原料紧张，全球供应依旧维持紧张态势。
盈利预测与投资建议：
预测公司2021-2023年，营业收入分别为160.03/178.33/190.09亿元，归母净利润为32.69/37.6/42.05亿元，对应EPS分别为1.46/1.68/1.88元。
风险提示：氯化法产能的继续增加导致行业产能过剩的风险；公司氯化法钛白粉技术风险以及项目释放进度不及预期；房地产行业及汽车制造业需求下行的风险；钛矿景气度下行的风险。其他风险：公司存货和应收增速较快、股权质押风险、商誉减值风险、大股东减持风险等。
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凯赛生物公司深度更新报告：生物基聚酰胺即将工业化，预计碳减排明显
陈屹/王明辉/杨翼荥
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
投资逻辑：生物基戊二胺具备“负碳”特征，生物基材料发展空间广阔。生物基戊二胺主要原料是玉米、秸秆等生物质资源，通过光合作用固定大气中的二氧化碳，相比传统PA66的原料己二胺使用化石原料生产，在原料使用上实现“负碳”排放；并且核心加工过程采用微生物发酵，相比化学法生能源消耗明显减少，碳排放优势明显。
公司生物基聚酰胺替代尼龙66以及在汽车轻量化应用中，碳减排效果明显。
公司持续推进生物基聚酰胺产业化，未来一定范围内实现“零碳”排放。公司聚焦聚酰胺产业链发展，目前公司的生物基聚酰胺产品在纺织、电子电器、工程材料、汽车及风电等领域已经进行应用。公司出资40.1亿元与山西综改区合作共建投资总额为250亿元的“山西合成生物产业生态园区”，投资项目包括年产240万吨玉米深加工项目、年产50万吨生物基戊二胺项目、年产90万吨生物基聚酰胺项目和年产8万吨生物法长链二元酸项目（其中包括4万吨生物法癸二酸项目）。
盈利预测与投资建议：考虑到公司生物基聚酰胺项目有一定开拓过程，下调公司2021-2022年归母净利润至5.84（-14.49%）/6.95（-13.77%）亿元，预计公司2023年归母净利润8.37亿元，下调至 “增持”评级。
风险提示：产能建设及投放不及预期；产品价格下跌；长链二元酸产能不能及时消化。
详细内容请点击《凯赛生物公司深度更新报告：生物基聚酰胺即将工业化，预计碳减排明显》
哔哩哔哩公司深度：怎样为“不同圈层的用户”估值？
杨晓峰
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
核心观点：B站为不同用户群体提供差异化的视频内容， 1）针对二次元用户，B站是二次元社区；2）针对UGC（用户生产内容）内容消费者，B站是中国版YouTube；3）针对年轻向OGC内容消费者，B站是提供动画+年轻向OGC（职业用户生产内容）的付费OGC视频平台。二次上市情况：B站将募集约243亿港元，其中50%用于丰富内容产品、20%用于研发、20%用于销售及营销、10%用于一般公司用途。
投资建议：预计2021/2022/2023年NON-GAAP净利润 -30.82/-12.81/4.43亿元，EPS分别为-10.09/-7.00/-2.36元。根据分部估值法，预计25年游戏（P/E法）/广告（P/E法）/增值服务（P/S法）估值为2314/970/1076亿元，对应公司估值为4360亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：爆款游戏上线表现不及预期；平台用户增长不及预期；优质UP主的流失风险；法律监管风险等；版权诉讼风险。
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百奥家庭互动公司深度：页转手阶段性成功，打造Z世代游戏文化品牌
杨晓峰
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
基本结论：“页游”产品积累过亿用户、支撑多款明星IP，适时“页转手”，深度挖掘IP价值。
百奥贴近“Z世代”布局，以《奥奇传说手游》为代表的多款新游将于21年上线，加快“页转手”，打造“Z世代”游戏文化品牌。
投资建议：作为拥有丰厚积淀的Z世代年轻向游戏开发商，百奥目前处于 “页转手”阶段，新游储备丰富有望拉动利润高速增长，我们预计2020/2021/2022年归母净利润分别为2.84/4.11/5.95亿元，EPS分别为0.14/0.15/0.24元，当前股价对应P/E分别为19.78X/13.69X/9.45X，参考同行业P/E均值，给予2021年20倍P/E，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险；头部游戏表现不及预期风险；即将上线游戏表现不及预期风险；游戏出海业务发展不及预期风险；传统页游表现不及预期风险。
详细内容请点击《百奥家庭互动公司深度：页转手阶段性成功，打造Z世代游戏文化品牌》
Z世代线上消费专题：Z世代新消费系列1: 盘点线上娱乐消费
李婕/杨晓峰
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
基本结论：Z世代是指在1995-2009年间出生的人，即12-26岁的人群，目前我国Z世代有2.6亿人口。由于这类人群成长受互联网影响较大，且成长环境的经济条件相较于父母辈普遍变好，Z世代在线上消费上呈现出不同于往代人的特质：偏好社交性、敢于尝鲜、悦己等特征。由于Z世代有注重品质、健康、颜值、悦己等特征，他们在消费上更注重“美、食、住、乐”四个方面的消费。1）在“美”的消费上，Z世代对自身颜值的较为关注，更偏爱在医美的消费。2）在 “食”的消费上，Z世代更注重悦己，更偏爱具有“自我犒劳”功能的新式茶饮。3）在“住”的消费上，Z世代更偏好颜值和品质并存的功能沙发等产品。4）在“乐”（线上娱乐）的消费上，Z世代更偏好能满足社交性、尝鲜需求的线上娱乐平台。
风险提示： 商业化进展不及预期；平台的用户增长不及预期；版权诉讼风险；头部游戏表现不及预期。
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隆基股份20年报&21一季报点评：主战场切换完成，待“规模优势”全面开花
姚遥/宇文甸
姚遥
新能源与汽车研究部
新能源与电力设备首席分析师
业绩简评：公司4/20发布2020年报及2021一季报。2020年收入546亿元(+66%)，净利润85.5亿元(+62%)，符合预期；2021Q1收入159亿元（同比+84%，环比-24%），净利润25亿元（同比+34%，环比+14%），超市场预期。
经营分析：2020年硅片组件出货双料第一，组件毛利贡献首超硅片完成主战场切换：硅料供应瓶颈重塑短期产业链利润分配，保持领先的能力仍是龙头长期立足之本：“规模优势”全面开花，确保公司具备维持长期alpha能力
盈利调整与投资建议：预测2021-23E年净利润121、149、184亿元，对应EPS分别为3.14、3.87、4.76元，维持目标价143元，对应45x21PE，维持“买入”评级。
风险提示：大宗商品涨价超预期；行业扩产规模超预期；新业务开拓不及预期。
详细内容请点击《隆基股份20年报&21一季报点评：主战场切换完成，待“规模优势”全面开花》
安图生物20年报&21一季报点评：Q1业绩超预期，研发投入持续加码
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
业绩点评：4月22日，公司公布2020年年报和2021年一季报，2020年实现营业收入29.78亿元，同比增长11.15%。实现归母净利润7.48亿元，同比下降3.41%。实现扣非归母净利润6.78亿元，同比下降8.35%。疫情影响逐步消除，业绩加速回暖。分季度看，公司2020年Q1-Q4分别实现营收5.50、6.55、8.42、9.31亿元，同比分别增长0.44%、3.80%、17.82%、18.45%。2021年Q1公司实现营收8.17亿元，同比增长48.44%，较2019年同期增长49.1%。业绩逐季恢复态势明显。费用管控良好，一季度费用率略有上升但低于去年同期。研发投入持续加码，产品线不断丰富。
投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利润11.75、15.90、20.69亿元，分别同比增长57%、35%、30%。上调至“买入”评级。
风险提示：医院常规诊疗恢复不及预期；新冠试剂放量不达预期；部分区域降价压力增加，影响产品毛利率；市场竞争加剧；新产品放量慢于预期。
详细内容请点击《安图生物20年报&21一季报点评：Q1业绩超预期，研发投入持续加码》
