首席分析师：陈康 证券分析师：吴萌 研究助理：袁毓佳
报告摘要
潍坊市是山东省下辖地级市，经济发展水平在省内处于上游水平。2022年，潍坊市实现GDP7306.45亿元，增速3.7％，GDP规模为山东第四，仅次于青岛市、济南市和烟台市。产业结构方面，潍坊市第三产业占比较高，同时潍坊市是山东省重要的工业城市，第二产业也占了很大的比重，工业经济以海洋化工、动力机械业、食品加工业、纺织服装业、电子信息业、造纸包装业等六大支柱产业为主。
财政收入方面，2022年，潍坊市一般公共预算收入为618.07亿元，税收收入371.44亿元，占比60.10％。政府性基金收入为708.97亿元，占据财政收入较大比重，2022年受房地产市场下行的影响，潍坊市政府性基金收入下降14％，综合财力有所下降。财政自给率为72.7％，收入对支出覆盖率较高，财政自给能力较强。同时，潍坊市还有大量的转移性收入，可以填平一般公共预算收入和一般公共预算支出之间的收支缺口。
由于山东省内济南和青岛两大城市对金融资源具有虹吸效应，潍坊市存贷款水平和自身GDP相比并不大，但近几年存贷比逐年上升，2022年达到了0.81。
从债务压力来看，2022年潍坊地方政府债务余额1909.94亿元，城投有息债务余额4152.81亿元，现存城投债余额1212.41亿元，负债率为26.14％，债务率为111.29％，宽口径债务率为353.28％。宽口径债务率逐年增长，从2018年的222.62％达到了2022年的353.28％，城投有息债务负担较重。从债务到期结构来看，24、25年为偿债高峰年，23年6、9、10、12月偿债压力较大。分城投平台来看，潍坊城建债券余额180亿，滨海投发债券余额94亿，高创投资债券余额82亿，寿光惠农债券余额63亿，整体债务负担较重。
从二级市场债券估值来看，潍坊主要城投平台收益率整体水平并不算高，虽然近年来潍坊市持续受到负面舆情影响，但风险尚未传染到市级及高新区主要平台。具体来看，潍坊市内主要城投平台，潍坊城建、潍坊投资、高创投资代表券收益率均在4％左右。
22年以来，潍坊地区多家平台出现非标逾期、票据逾期等负面舆情，区域信用环境恶化。在债务问题上，潍坊市在政府工作报告和各类文件中均对于化债提出要求，并与金融机构进行沟通交流，加强政银企联动。目前，在潍坊市政府对区域债务的严格管理下，市场信心有所企稳，但是潍坊债务问题已经根深蒂固，很多问题扎根于区县，也涉及很多高息非标产品，短期更多靠政府行政手段推动金融机构化债，相当于把压力从地方政府转移至金融机构，但这种模式的可持续性值得深思，但至少在相当一段时间内，还是会通过这种手段推动化解债务。
风险提示：信用风险超预期、政策变化超预期
潍坊，我们怎么看？
（一） 、潍坊基础数据
近年来，遵义、柳州、兰州、潍坊和昆明等地负面舆情较多，被市场称为城投“网红地区”，本周我们继续梳理城投网红地区——山东省潍坊市。
1.潍坊经济实力：经济省内靠前，产业以二、三产业为主
潍坊是山东省下辖地级市，经济发展水平在省内处于上游水平。2020-2022年，潍坊市分别实现GDP5872.17亿元、7010.6亿元和7306.45亿元，分别增长了3.6％、9.7％和3.7％，GDP规模为山东第四，仅次于青岛市、济南市和烟台市，2022年GDP增速略低于山东省水平（3.9％），高于全国水平（3％）。潍坊GDP增速在大多数年份也基本与山东全省水平相当或略高于山东全省平均水平。
产业结构方面，2022年潍坊市实现第一产业646.98亿元，第二产业3066.61亿元，第三产业3592.86亿元，分别占比8.85％、41.97％和49.17％。潍坊市第三产业占比较高，同时潍坊市是山东省重要的工业城市，第二产业也占了很大的比重，工业经济以海洋化工、动力机械业、食品加工业、纺织服装业、电子信息业、造纸包装业等六大支柱产业为主。
2.潍坊财政收入：综合财力有所下降，但自给率较高
一般公共预算收入方面，2020-2022年，潍坊市一般公共预算收入分别为573.9亿元、656.9亿元和618.07亿元，其中2021年有较大幅度的增长。近三年分别实现税收收入426.1亿元、499.57亿元和371.44亿元，其中2022年下降了25.6％，达到近五年最低点；税收收入占比分别为74.25％、76.05％和60.10％，财政收入质量有所下滑。
同期，潍坊市政府性基金收入分别为753.06亿元、824.61亿元和708.97亿元，财政收入中政府性基金收入占据较大比重，说明潍坊对土地财政的依赖度较高。2022年受房地产市场下行的影响，潍坊市政府性基金收入下降14％，综合财力有所下降。
财政自给率方面，2020-2022年，潍坊市财政自给率分别为72.1％、74.7％和72.7％，有下降趋势，但收入对支出覆盖率较高，财政自给能力较强。同时，潍坊市还有大量的转移性收入，可以填平一般公共预算收入和一般公共预算支出之间的收支缺口，其收支均衡部分依赖于外部补助。
3.潍坊金融资源：总量不大，但存贷比逐年上升
由于山东省内济南和青岛两大城市对金融资源具有虹吸效应，潍坊市存贷款水平和自身GDP相比并不大。2022年潍坊存款余额与GDP的比例为167.14％，而全国水平为214％；贷款余额与GDP的比例为135.67％，而全国水平为177％，金融资源相较于GDP来说并不算丰富。但好在潍坊近几年存贷款规模持续上升，存贷比也逐年上升，在2022年达到了0.81。
4.潍坊债务压力：前期举债激进，债务压力较重
从债务压力来看，2022年潍坊地方政府债务余额1909.94亿元，城投有息债务余额4152.81亿元，现存城投债余额1212.41亿元，城投债占比达到29.19％，刚性压力较大。从省内各地市对比来看，潍坊市地方政府债务余额、城投有息债务余额和城投债余额都居全省第三，仅次于青岛和济南，债务压力较大。
从比率角度看，2022年潍坊市负债率为26.14％，债务率为111.29％，宽口径债务率为353.28％。尽管潍坊市地方政府债务余额在全省中处于较高水平，但由于其GDP和财政实力较强，所以相比较来说负债率和债务率不算很高。值得关注的是，潍坊市宽口径债务率逐年增长，从2018年的222.62％达到了2022年的353.28％，城投有息债务负担较重。
5.潍坊人口数量：人口资源禀赋较好
从人口数量看，2021年潍坊常住人口为940万人，占全省人口的9.24％，仅次于临沂和青岛，人口资源方面具有一定的优势。此外，潍坊市每年都有人口净流入，常住人口逐年增加，人口仍有较大提升空间。
（二） 、潍坊市产业布局
潍坊市下辖四区二县六市，“四区”是指奎文区，潍城区，寒亭区，坊子区；“二县”是指临朐县、昌乐县，“六市”是指青州市、诸城市、寿光市、安丘市、高密市、昌邑市。
潍坊市在“十四五”规划中提出，要突出现代农业、先进制造业两大主业，农业增加值达到550亿元以上产值、农林牧渔产值达1100亿元以上，制造业营业收入规模达到1.5万亿元以上，规模以上工业增加值年均增长10％以上，加快突破改革创新至2025年高新技术产业产值占比，人才发展各项指标高于全省平均水平，加快新旧动能转换，推动产业迈向中高端水平，至2025年“四新”经济增加值占比提高到38％左右。改造提升机械装备、汽车制造、纺织服装、造纸包装等重点传统产业，做强做大声光电和集成电路、高端动力装备、新能源汽车、生物医药等新兴产业，加快布局新材料、机器人、高能电池、激光雷达等先导产业。
潍坊市“十四五”规划中提出至2025年培育形成5个千亿级产业集群、10个左右500亿级产业集群，5+10制造业重点产业链，其中千亿级产业包含动力装备、汽车制造等，500亿级产业包含生物医药、纺织服装等。
产业园区方面，潍坊市已建成3个国家级开发区和11个省级开发区，重点聚焦于装备制造、石化、新材料、食品等行业。
（三） 、潍坊市发债城投
潍坊市发债城投共有53家，其中市级城投16家，其中债券余额规模超过20亿元的有10家，分别为潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（“潍坊城建”）、潍坊滨海投资发展有限公司（“滨海投发”）、潍坊滨城投资开发有限公司（“滨海投开”）、潍坊市投资集团有限公司（“潍坊投资”）、潍坊水务投资集团有限公司（“潍坊水务”）、潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司（“经济区城建”）、潍坊滨海旅游集团有限公司（“滨海旅游”）、潍坊市海洋投资集团有限公司（“潍坊海洋”）、潍坊东兴建设发展有限公司（“东兴建设”）、潍坊三农创新发展集团有限公司（“潍坊三农”）；区县级城投33家，其中债券余额规模超过20亿元的有7家，分别为寿光市惠农新农村建设投资开发有限公司（“寿光惠农”）、寿光市城市建设投资开发有限公司（“寿光城建”）、高密市国有资产管理有限公司（“高密国资”）、青州市宏利水务有限公司（“青州水务”）、诸城市龙城建设投资集团有限公司（“诸城龙建”）、青州市城市建设投资开发有限公司（“青州城建”）、诸城市经济开发投资公司（“诸城经开”）；园区级城投4家，其中债券余额规模超过20亿元的有1家，即山东高创建设投资集团有限公司（“高创投资”）。
潍坊城建是潍坊市最重要的基础设施建设主体，主要从事潍坊市市级基础设施建设、土地转让以及水利建设、供水供热等业务，此类业务具有很强的区域专营性。截至2021年末，公司总资产为1126.23亿元，在潍坊市城投平台中排名第二。公司应收账款为43.23亿元，主要是应收潍坊市政府部门和贸易客户的账款。其他应收款为63.43亿元，主要是与政府及相关单位和企业的往来款、押金及保证金等，前三名款项分别为滨城投开、潍坊绿地城投置地有限责任公司、潍坊市金融控股集团有限公司，都是同区域城投企业或国有企业。存货为114.08亿元，主要为土地使用权和开发成本。公司受限资产为24.56亿元，总负债为644.98亿元，有息负债为515.68亿元。
公司作为潍坊市最重要的基础设施建设主体，在财政补贴方面得到了政府稳定的支持。2019-2021年公司实现净利润4.02亿元、2.21亿元和2.04亿元。同期获得政府补贴4.74亿元、5.46亿元和12.53亿元，分别占当年利润总额的117.91％、247.06％和614.22％。
滨海投发主要负责开发潍坊“三北”沿海地区，充分发挥沿海地区的土地优势和资源优势，响应潍坊市委、市政府经济战略北移的重大决策，业务范围包括对城市基础设施建设投资；建设资金的投资与管理；农业综合开发；农业基础设施开发。2021年末其总资产为846.37亿元，实现主营业务收入66.99亿元，其中土地整理占54.23％，项目区道路建设占26.26％，贸易占10.55％。
滨海投开是寒亭区最大的城市建设投融资主体和国有资产经营主体，是区内市政建设项目的主要投资主体，负责多项全区城乡重点项目的建设，承担着全区未来所有的城乡基础设施项目建设任务。2021年末其总资产为637.47亿元，实现主营业务收入34.85亿元，其中钢材销售占32.83％，产品、服务销售占22.76％，天然气销售占13.16％。
潍坊投资主要业务范围包括以企业自有资金对能源产业、基础设施、高新技术、制造业、创业投资、房地产、文化、旅游、餐饮、物流、商贸行业的投资与资产管理。自成立以来，先后参与了潍坊市的电厂、机场、港口、火车站、教育设施、市政道路、弱电管网、滨海项目区、鄄城潍坊工业园等市级大型基础设施投资，以及潍坊市博物馆、潍坊富华会展中心、浮烟山放飞场改造等文化设施的建设。2021年末其总资产为682.81亿元，实现主营业务收入168.8亿元，其中油品及化工销售（行业）占77.34％，安置房（行业）占5.57％，发电（行业）占3.93％。
潍坊水务主要经营范围包括经营范围投资、建设、经营供水工程；原水供应；房地产项目投资等。公司承担着向潍坊中心城区、寒亭、滨海、昌邑、高密等市区和潍坊发电厂、海龙化纤、恒联纸业、海天生物等大型工业企业供水任务，在服务区域内无竞争对手。2021年末其总资产为646.95亿元，实现主营业务收入18.95亿元，其中工程施工占52.7％，融资、保理业务占26.44％、贸易占12.47％。
经济区城建主要负责对城市基础设施和市政公用事业的投资、管理及运营；房地产开发；土地整理等。2021年末其总资产为202.03亿元，实现主营业务收入10.54亿元，其中基础设施建设占53.36％，房屋销售占38.4％，房屋出租占4.52％。
滨海旅游是潍坊滨海经济开发区首家国有集团公司，立足旅游，多业并举，以海洋资源和海上游乐项目为依托，主要负责对滨海区的海洋资源、旅游产业和渔盐文化等进行综合开发，提升滨海旅游服务等配套设施，是一家涉足旅游、工程、工业盐销售、水产养殖等多行业的企业。2021年末其总资产为1072.41亿元，实现主营业务收入38.6亿元，其中养殖占36.35％，经贸占30.62％，供应链占25.31％。
潍坊海洋主要涉及海产养殖销售、商品销售、吹填造地工程、旅游产业的开发运营等多个领域。2021年末其总资产为1918.41亿元，实现主营业务收入105.69亿元，其中土地整理占34.37％，工程占20.09％，经贸占17.98％。
东兴建设作为潍坊城投重要的控股子公司，主要负责潍坊市区的基础设施项目建设任务，包括自建项目和代建项目。2021年末其总资产为258.77亿元，实现主营业务收入6.86亿元，其中热能占比62.3％，土地转让占比37.53％。
潍坊三农主要业务范围包括以自有资金对三农项目投资；三农项目运营；三农项目建设；三农项目策划；房地产开发经营等。2021年末其总资产为861.92亿元，实现主营业务收入50.19亿元，其中产品、服务销售占50.92％，基础设施建设占13.1％，房产销售占9.38％。
寿光惠农主要业务范围包括以企业自有资金对城乡基础设施、新农村、小城镇建设项目进行投资；房地产开发及房屋租赁。2021年末其总资产为508.94亿元，实现主营业务收入27.77亿元，其中代建占77.22％，棚改占22.78％。
寿光城建主要业务范围包括房地产开发与销售、基础设施建设项目、供暖、土地增减挂钩、建材销售以及工程施工。2021年末其总资产为211.09亿元，实现主营业务收入9.86亿元，其中基础设施项目占22.14％，建材销售占10.61％，工程施工项目占8.78％。
高密国资主要业务范围包括经营管理政府授权范围内的全市行政事业单位资产和其他国有资产；城市基础设施开发建设；为企业提供信息咨询。2021年末其总资产为472.68亿元，实现主营业务收入20.4亿元，其中销售食品占37.22％，棚户区改造占17.16％，工程建设占15.9％。
青州水务主要业务范围包括工业用水、生活用水生产、销售；水利市政工程施工；产业园区建设及城镇基础设施建设；廉租住房、公共租赁房的建设、管理及出售；保障性住房的建设及开发。2021年末其总资产为181.25亿元，实现主营业务收入9.44亿元，其中水利设施代建占85.38％，管网租赁占14.62％。
诸城龙建主要业务范围包括城乡基础设施和公共基础设施投资建设；国有城建资产运营；棚户区、保障房改造、建设；安置房建设；房地产开发、经营；物业管理服务；房屋建筑工程、市政工程、园林绿化工程施工。2021年末其总资产为171.88亿元，实现主营业务收入7.72亿元，其中项目建设占97.43％。
青州城建主要业务范围包括国有土地整理和综合开发利用，公共设施项目投资建设，市政工程水电管网投资建设，工业园区建设工程水电管网投资建设，市政府授权的城建国有资产经营和管理，安置房建设，房地产开发经营，物业管理，石料加工、销售。2021年末其总资产为293.74亿元，实现主营业务收入16.12亿元，其中土地开发整理占72.15，安置房代建占13.07，砂石销售占8.03％。
诸城经开主要业务范围包括融资投资、城市基础设施建设，国有资产经营运作及城建资金管理、土地开发；创业投资业务，产业投资咨询业务。2021年末其总资产为411.37亿元，实现主营业务收入22.36亿元，其中基础设施项目占71.46％，污水处理项目占3.36％。
高创投资是潍坊高新区内城市基础设施建设的主要经营实体，担负着高新区内的旧村改造、基础设施建设以及园区开发等重要职责。主要业务范围包括对外投资；资产经营与管理；城市基础设施产业投资与运营；土地储备整治与开发；建筑工程安装施工。2021年末其总资产为512.82亿元，实现主营业务收入42.43亿元，其中旧村改造项目占41.48％，房地产销售占30.09％，产业园区项目销售占16.01％。
从债务到期结构来看，总体来说潍坊市存量债券规模1212亿，整体规模较大，其中24、25年为偿债高峰年，23年6、9、10、12月偿债压力较大。分城投平台来看，潍坊城建债券余额180亿，滨海投发债券余额94亿，高创投资债券余额82亿，寿光惠农债券余额63亿，整体债务负担较重。
从二级市场债券估值来看，潍坊主要城投平台收益率整体水平并不算高，虽然近年来潍坊市持续受到负面舆情影响，但风险尚未传染到市级及高新区主要平台。具体来看，潍坊市内主要城投平台，潍坊城建、潍坊投资、高创投资代表券收益率均在4％左右。
（四） 、潍坊市舆情及化债手段
21年以来，潍坊地区多次爆发负面舆情引发市场担忧，特别是22年下半年以来，多家平台被曝非标逾期、票据逾期等，市场信心遭受打击，区域信用环境恶化。
债务负担较重是潍坊市一直以来的问题，在债务问题上，潍坊市在政府工作报告和各类文件中均对于化债提出要求，并与金融机构进行沟通交流，加强政银企联动。
（1）鼓励金融机构参与：鼓励当地金融机构积极参与政府化债，完善债务监测机制，提前制定接续融资和债务重组预案，积极配合地方政府和重点企业化解债务风险。2023年3月1日，潍坊市地方金融监管局联合财政局、市国资委举办债券市场投资人座谈会，邀请知名券商、基金、保险资管及银行等32家金融机构到场参会，围绕国企债务管理情况、国企融资措施和下步工作计划等事项进行了详细介绍，并与在场投资人展开深入交流沟通。
（2）设立债务增信专项资金和债券投资基金：2021年10月20日，潍坊市召开投资机构对接大会，会上表示筹划设立规模50亿元的债务增信专项资金和80亿元的债券投资基金。
在潍坊市政府对区域债务的严格管理下，市场信心有所企稳，但是潍坊债务问题已经根深蒂固，很多问题扎根于区县，也涉及很多高息非标产品，短期更多靠政府行政手段推动金融机构化债，相当于把压力从地方政府转移至金融机构，但这种模式的可持续性值得深思，但至少在相当一段时间内，还是会通过这种手段推动化解债务。
本周重点新闻和舆情
李强赴山东调研，强调着力防范化解重点领域风险
据央广网，5月17日至18日，中共中央政治局常委、国务院总理李强在山东调研。调研中，李强主持召开座谈会，听取山东省有关部门、部分市县和企业负责人发言。他强调，推动经济运行持续回升向好，关键是增强发展信心，多做确定性的事对冲各种不确定性，尽最大努力争取最好结果。要把扩大内需与改善民生结合起来，扎实推进城乡基础设施和公共服务补短板项目建设。要加快发展外贸新业态新模式，想方设法稳定国际市场份额。要着力防范化解重点领域风险，为经济发展创造良好环境。
济南市：将区县全口径债务风险与新增债券额度分配挂钩，严控新增隐性债务
据济南网，5月18日，济南市委、市政府召开“凝心聚力抓项目蓄势赋能促发展”主题系列新闻发布会。济南市财政局党组书记、局长周之勇介绍，聚焦“精打细算”，济南市财政部门不断提高项目资金使用的“绩效”。市本级日常公用经费定额标准压减20％，“五项经费”总额压减20％，一般性专项资金压减20％，编外人员经费“只减不增”。济南市财政部门聚焦“风险防控”，切实兜牢财政安全运行的“底线”。切实防范专项债券资金使用风险，压实偿债主体责任，将政府债务还本付息纳入预算管理，落实偿债资金来源。将隐性债务列入全口径债务监测平台，逐步化解存量隐性债务，严控新增隐性债务。加强区县日常债务风险监测评估预警，将区县全口径债务风险与新增债券额度分配挂钩。对区县实行“红橙黄”三色风险管理和重点监测。
贵州茅台拟出资超100亿元参与设立两只产业发展基金
贵州茅台酒股份有限公司公告，公司拟出资参与设立两只产业发展基金，分别是茅台招华（贵州）产业发展基金（有限合伙）和茅台金石（贵州）产业发展基金（有限合伙）。公司拟以自有资金参与设立茅台招华基金、茅台金石基金，公司首期实缴两只基金均为20亿元；认缴总规模均为55.1亿元。
贵州省：以不新增政府隐性债务为底线，鼓励通过REITs等模式盘活水利存量资产
近日，贵州省印发水网建设三年攻坚行动方案（2023—2025年），《方案》指出深化政金企合作，在不新增政府隐性债务的前提下，用好国家政策性开发性金融工具期限长、成本低、规模大、保障程度高等优惠政策，并积极争取保险资金和其它金融机构资金支持。以不新增政府隐性债务为底线，鼓励通过不动产投资信托基金（REITs）等模式盘活水利存量资产，多渠道筹集资金。
宁夏设立30亿元国有企业信用保障基金，由通联资本牵头发起
据通联资本官微消息，5月16日，宁夏国企信用保障基金管理合伙企业成立暨信用保障基金设立大会在银川市召开。银川市委副书记、代市长陶少华出席并致辞。该基金由宁夏国有资产投资控股集团、银川通联资本投资运营集团牵头发起、宁夏农垦集团、银川金融资本投资集团等9家自治区、银川市属国有企业共同出资发起设立，基金总规模30亿元。这是宁夏首支以市场化方式设立的信用保障基金，标志着宁夏在完善区域金融稳定机制、维护国企信用安全方面迈出了坚实一步。
本周重点区域收益率及期限利差情况
选取青岛城市建设投资（集团）有限责任公司（简称“青岛城建”）、青岛海发国有资本投资运营集团有限公司（简称“青岛海发”）、青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司（简称“西海岸海控”）、青岛西海岸新区融合控股集团有限公司（简称“西海岸融控”）、济南城市建设集团有限公司（简称“济南城建”）、济南高新控股集团有限公司（简称“济南高新”）、临沂城市建设投资集团有限公司（简称“临沂城投”）、重庆高速公路集团有限公司（简称“渝高速”）、成都轨道交通集团有限公司（简称“蓉城轨交”）、成都高新投资集团有限公司（简称“成都高新”）、徐州市新盛投资控股集团有限公司（简称“徐州新盛”）、洛阳城市发展投资集团有限公司（简称“洛阳城投”），各平台均为AAA级。
选取重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司（简称“南岸城建”）、重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司（简称“涪陵国资”）、重庆市江津区华信资产经营（集团）有限公司（简称“江津华信”）、成都空港兴城投资集团有限公司（简称“双流兴城”）、成都成华棚户区惠民改造建设有限责任公司（简称“成华棚改”）、成都香城投资集团有限公司（简称“香城投资”）、盐城市城市资产投资集团有限公司（简称“盐城城资”）、连云港市城建控股集团有限公司（简称“连云城建”）、南阳投资集团有限公司（简称“南投集团”），除双流兴城（AAA）外，其余平台均为AA+。
选取日照市城市建设投资集团有限公司（简称“日照城投”）、重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司（简称“西部物流”）、重庆市合川城市建设投资（集团）有限公司（简称“合川城投”）、成都经开国投集团有限公司（简称“成都开投”）、成都西盛投资集团有限公司（简称“西盛投资”）、成都九联投资集团有限公司（简称“九联投资”）、淮安开发控股有限公司（简称“淮安开发”）、宿迁经济开发集团有限公司（简称“宿迁经开”）、河南航空港投资集团有限公司（简称“航空港”），其中航空港为AAA级，西部物流、合川城投、西盛投资、九联投资、淮安开发均为AA+，日照城投、成都开投、宿迁经开为AA级。
本文节选自东北证券研究所已于2023年5月21日发布《潍坊，我们怎么看？|东北固收城投债周报》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。
本文源自券商研报精选
